基于返回的样式分析

基于返回的样式分析是一种统计技术金融使用各种解释变量来解构投资策略的回报。该模型导致策略对资产类别或其他因素的暴露，被解释为对基金或投资组合经理风格的衡量标准。虽然该模型最常用于显示权益共同基金关于共同样式轴的风格（例如大/小和价值/增长），最近的应用扩展了该模型的实用性，以建模更复杂的策略，例如对冲资金。使用动量信号（例如52周高）等因素的基于回报的策略很受欢迎，因为行业分析师将其用途纳入了买卖建议。^[1]

历史

威廉·夏普（William F. Sharpe）首先在他的1988年文章“确定基金的有效资产组合”中介绍了该模型。^[2]以RBSA的名义，该模型不久之后就可以在商业软件中提供，并在共同基金分析报告中保留了一致的存在。

随着投资界超越安全选择扩展到对资产分配作为绩效的关键驱动力的拥抱，其他论文和研究进一步支持了将RBSA与基于控股的分析结合使用的概念。1995年，Gary Brinson，L。RandolphHood和Gilbert L. Beebower的论文“投资组合绩效决定因素”表明，资产分配决策占投资组合绩效变异性的90％以上。^[3]

概念

RBSA使用资本资产定价模型作为其骨干，威廉·夏普（William Sharpe）也是主要贡献者。^[4]在CAPM中，单个索引通常被用作代表市场返回的代理。第一步是扩展这一点，以便允许多个市场代理指数：

${\ displayStyle r_ {t}^{m} = \ alpha +\ sum \ sum \ limits _ {i = 1}^{i} \ beta^{i} r_ {t} r_ {t}^{i}}$

在哪里：

• ${\ displaystyle r_ {t}^{m}}}$是历史经理返回的时间流，
• ${\ displaystyle r_ {t}^{i}}}$是一组市场指数或因素的时间流，
• ${\ displayStyle i}$是分析中使用的索引或因素的数量，
• ${\ displayStyle \ alpha}$是回归方程的拦截，通常被解释为经理技能，
• ${\ displaystyle \ epsilon _ {t}}$是错误，可以使用普通最小二乘回归。

这beta系数被解释为对每个选择指数代表的市场收益类型的暴露。由于这些暴露在理论上表示复制投资组合的百分比，因此我们经常应用以下限制：

${\ displayStyle \ sum \ limits _ {i = 1}^{i} \ beta _ {i} = 1; \; \; \; \; \; \; \ beta _ {i} \ geq 0。}$^[2]

这些约束可能会放松以进行缩短，或者使用因素而不是指数；这种修改使模型更接近套利定价理论而不是资本资产定价模型。

Sharpe建议的简单CAPM构建体的第二个改进是将模型应用于滚动时间间隔。在这些时间间隔内的数据是指数重量加权的，以提高最近收集的数据的重要性。此增加允许α和beta在分析中使用的历史时期，这是主动管理的预期属性。^[5]

应用

该模型的应用涉及对重叠窗口的重复回归，以计算每个窗口的alpha和beta的向量，从而产生经理风格的统计图。自1992年以来，该计算一直是Lipper等公司生产的共同基金分析软件的一个功能MPI，Zephyr Associates，以及晨星。该计算也可作为Web API获得。^[6]

苏联软件计算出的暴露量可以提供基金演变的各种图片，无论是孤立的还是与类似策略相比。该分析通常是为了更好地理解在明确选择的时间段内的基金。

自从夏普（Sharpe）对模型的原始配方以来，额外的研发已增加了苏联。广泛接受的补充是在历史时期使用中心窗口。例如，一个36个月的窗口计算2002年1月的暴露范围将在18个月和18个月后引用数据，跨越2000年7月至2003年6月。这提供了更准确的历史分析，并解决了该模型检测的滞后风格变化。但是，这种修改因不现实而受到批评，因为在不知道未来的情况下，无法将居中的窗口应用于当今的回报。通常，提高的准确性被认为值得一般性丧失。

已经开发了对模型的其他概括来消除固定的窗口约束，例如采用的模型卡尔曼过滤器允许更多的一般时间扩张。这些方法仍然需要假定对暴露演变的限制，例如返回正态性假设，^[7]或固定的周转参数，例如在动态样式分析中。^[8]这些模型通常被认为与经典定义的“ RBSA”分开，尽管它们继续根据回报分析样式。

与基于持有的分析进行比较

可以通过对基金持股的全面分析来汇总描述基金投资风格的类似信息。基于回报的分析，该分析评估了投资工具与已知投资产品（即指数）的行为，旨在以基于控股的分析的互补方式使用，该分析通过审查实际的基本证券来分析投资工具，资金以及包括车辆的其他仪器或投资组合。例如，考虑一个拥有十个“大价值”股票的共同基金。基于回报的分析将分析基金本身的回报，并通过将其与美国权益指数进行比较，可以确定该基金大量暴露于大增长空间。基于控股的分析将检查基金的陈述持股，并提供有关股票的姓名和百分比。鉴于基于回报的分析是基于历史回报的，因此它用于评论整体基金或投资组合行为，而基于持有的基于持有的分析完全集中于在任何给定时刻的基金或投资组合的组成。

也可以看看

• 套利定价理论（易于）
• 资本资产定价模型（CAPM）
• Fama – French三因素模型
• 线性回归
• 现代投资组合理论
• 风险
• 单索引模型
• 样式分析
• 威廉·夏普（William F. Sharpe）

参考