被动管理

被动管理(也称为被动投资)是一种投资策略,可追踪市场加权指数或投资组合。被动管理在股票市场上最为普遍,在股票市场上,指数资金跟踪股票市场指数,但在其他投资类型(包括债券商品对冲基金)中越来越普遍。

最受欢迎的方法是通过购买指数基金来模仿外部指定指数的性能。通过跟踪指数,投资组合通常会获得良好的多元化,较低的营业额(可降低内部交易成本)和低管理费。凭借低费用,该基金的投资者将获得比类似投资但管理费和/或营业额/交易成本更高的类似基金的回报。

被动指数资金中的大部分资金都投资于三位被动资产经理:贝莱德先锋街和州。自2008年以来,从资产转向被动投资的重大转变。

被动管理的资金始终超出了积极管理的资金。

历史

美国第一个市场索引日期为1800年代。道琼斯运输平均水平于1884年建立,有11个股票,主要是铁路。道琼斯工业平均水平是在1896年创建的,其中有12个工业制造,能源和相关行业的股票。两者仍在修改中,但是工业平均水平通常称为“道琼斯指数”或“道琼斯琼斯”,更为突出,并且被视为整个美国经济的重要措施。美国其他有影响力的指数包括标准普尔500指数(1957年),由委员会选择的500个股票的精选清单以及Russell 1000(1984),该股票按市值跟踪最大的1,000股股票。 FTSE 100 (1984)代表了英国最大的公开交易,而MSCI World Index(1969)跟踪了整个发达国家的股票市场。

单位投资信托(UIT)是美国投资工具,禁止或严重限制对信托​​中持有的资产的更改。 voya企业领导人信托(LEXCX)是一个这样的UIT,截至2019年,它是美国最古老的被动管理投资基金,该基金在美国仍然存在,该基金在1935年成立于1935年,当时是Lexington Corporate Corporers Truits,它成立于1935年。 Lexcx最初持有30个股票,以陶道工业公司的建模密切。 Lexcx禁止购买新资产,除了与原始30(与衍生人或合并和收购一样)直接相关的新资产,并禁止出售资产,除非股票消除股息或有股息的风险交换。与通常加权加权的指数基金不同,大型公司的比例持股量更高,Lexcx的股份加权:“无论价格如何,每家公司中持有相同数量的股份。”美国新闻与世界报告的评估发现,该基金是被动管理的:“出于所有意图和目的,该基金的投资组合都在自动驾驶范围内。”

从1960年代的芝加哥商学院开发了潜在的被动管理理论,即高效市场假设

在同一时期,研究人员首先开始讨论“不受管理的投资公司”的概念。 1969年,亚瑟·利珀三世(Arthur Lipper III)成为第一个试图通过向证券交易委员会请愿将理论转化为实践的人,以创建一个基金,跟踪30个股票道琼斯指数工业平均水平。根据Lipper的说法,SEC没有回应。第一批指数基金于1970年代初由芝加哥,巴特里姆(Batterymarch)和富国银行(Wells Fargo)启动。他们仅适用于大型养老金计划。第一个个人投资者指数基金于1976年成立。先锋第一指数投资基金(现在是Vanguard 500指数基金)是John(Jack)Bogle的创意。

投资被动策略

世界养老金委员会(WPC)进行的研究表明,大型养老基金和国家社会保障基金持有的总体资产的15%至20%投资于各种形式的被动基金- 而不是更传统的积极管理的授权,这些授权仍在构成机构投资的最大份额。在被动基金上投资的比例在司法管辖区和基金类型之间差异很大。

被动资金(例如ETF和其他索引重复投资工具)的相对吸引力迅速增长,其原因从令人失望的出现不佳的积极管理授权的失望到2008-2012之后的公共服务和社会福利的更广泛的成本趋势,这些趋势更加倾向于降低成本。经济衰退。公共部门的养老金和国家储备基金一直是被动管理策略的早期采用者之一。

圣路易斯联邦储备银行,高级经济学家Yili Chien撰写了有关回归行为的文章。平均股权共同基金投资者倾向于购买具有较高过去回报的共同基金,否则出售。购买高回报的共同基金称为“回报行为”。权益共同基金流与过去的性能有正相关,返回流相关系数为0.49。在短期内,股票市场收益几乎是不可预测的。股市回报往往可以追溯到长期平均水平。购买具有较高回报并出售低回报的人的共同基金的趋势可以降低利润。

在极端市场时期,未老练的短期投资者销售被动ETF。被动资金会影响股票的价格。

被动投资的理由

被动管理的概念对许多投资者是违反直觉的。索引背后的理由源于以下金融经济学的概念:

  1. 从长远来看,普通投资者的平均成本绩效等于市场平均水平。因此,平均投资者将从降低投资成本中受益,而不是试图击败平均水平,而被动投资通常比积极管理的投资收取的费用要低。该论点通常被称为威廉·夏普(William Sharpe)的零和游戏理论。
  2. 有效的市场假设假设均衡市场价格完全反映了所有可用的信息,或者在没有反映的一些信息的范围内,没有什么可以采取任何措施来利用这一事实了。它被广泛解释为表明,不可能通过主动管理系统地“击败市场”,尽管这不是对假设以其弱形式的正确解释。该假设的更强形式是有争议的,并且也有一些有争议的证据以其弱的形式反对。有关更多信息,请参见行为财务
  3. 主要 - 代理问题:将资金分配给投资组合经理(代理)的投资者(本金)必须适当地向经理提供激励措施,以根据投资者的风险/回报率来运行投资组合,并且必须监视经理的绩效。

被动管理的拥护者认为,绩效结果为夏普的零和游戏理论提供了支持。有两份突出的报告将指数资金的绩效与主动管理基金的绩效,SPIVA(S&P指数与主动基金)报告和MorningStar Active-Passive-Passive晴雨表进行了比较。

对被动投资的担忧

霍华德·马克斯·马克斯·伊卡恩( Howard Marks Carl Icahn) ,迈克尔·伯里( Michael Burry)和杰弗里·冈德拉奇(Jeffrey Gundlach)等​​投资者对被动投资的批评提出了措施,他们认为可以将资产泡沫视为被动投资日益普及的副产品。先锋集团约翰·C·博格尔(John C.三个大公司(Vanguard, State Street Global AdvisorsBlackRock )。博格说:“我不认为这样的集中力量会带来国家利益”。

2017年,耶鲁大学获得诺贝尔奖的经济学家罗伯特·希勒(Robert Shiller)表示,被动指数基金是一种“混乱系统”和“伪科学”,因为他所说的是过度依赖计算机模型的努力和企业的忽视其股票构成指数资金。

根据美联储在2020年发表研究结果的研究人员的说法,被动投资的日益普及增加了投资者和经济的一般风险,但降低了其他风险。 “某些被动策略扩大了市场的波动,而[向被动投资]的转变增加了行业集中度,但它降低了一些流动性和救赎风险。”

被动投资可能会导致股东冷漠,从而减少投资者从事公司治理过程。

作为回应,被动投资的捍卫者认为,对该战略的一些主张是不正确的,而其他索赔则部分准确但夸大了。

执行

实施基于指数的被动投资策略的第一步是选择基于规则的,透明和可投资指数,符合投资策略所需的市场敞口。投资策略由其目标和约束来定义,这些目标和约束在其投资政策声明中陈述。对于股票被动投资策略,所需的市场暴露可能会因股票市场细分市场(广泛的市场与行业领域,国内与国际)的不同而有所不同价值,增长,增长,混合/核心),或其他因素(高或低的因素)动量低波动率,质量)。

索引规则可以包括重新平衡索引成分的频率,以及包括此类成分的标准。这些规则应该是客观的,一致和可预测的。指数透明度意味着索引成分和规则已清楚地披露,这确保了投资者可以复制指数。指数的可投资性意味着可以通过在市场上进行投资来合理地复制指数性能。在最简单的情况下,可投资性意味着可以在公共交易所购买指数的所有成分。

一旦选择了指数,就可以通过各种方法,金融工具及其组合来实施指数基金

实施车辆

可以通过持有以下工具或以下工具的组合来实现被动管理。

指数基金是共同基金,试图通过与股票市场指数相同的比例购买证券来复制指数的回报。一些资金通过抽样复制指数返回(例如,在指数中购买每种股票和各个行业的股票,但不一定是每种股票的某些股票),并且有复杂的样本版本(例如,那些试图购买那些特定股份的人表现良好的最佳机会)。采用被动投资策略来跟踪股票市场指数绩效的投资基金称为指数基金

交易所交易的资金是在公共交易所交易的开放式,汇总的注册资金。基金经理像指数基金一样管理ETF的基本投资组合,并跟踪特定的索引或特定指数。 “授权参与者”是ETF的做市商,并将基础基金相同分配给基金经理提供证券,以换取ETF单位,反之亦然。 ETF通常会为投资者提供简单的交易,低管理费,税收效率以及使用借入利润率利用的能力。

指数期货合约是特定指数价格的期货联系。股票市场指数期货可为投资者提供轻松的交易,通过名义敞口利用的能力以及没有管理费。但是,期货合约到期,因此必须定期将其付诸实践。同样,只有相对受欢迎的股票市场指数才有期货合约,因此投资组合经理可能无法完全使用可用的期货合约获得所需的曝光率。鉴于他们允许投资者的金额,期货合约的使用也受到了高度监管。投资组合经理有时将股票市场指数期货合同用作短期投资工具来快速调整指数暴露,同时在更长的时间内用现金暴露代替这些暴露。

指数期货合约的期权是特定指数期货合约的期权。期权为投资者提供了不对称的收益,这些收益可能会限制其损失风险(或收益,取决于期权),而只是他们为期权支付的保费。他们还为投资者提供了利用股票市场指数敞口的能力,因为期权保费低于期权提供的指数敞口数量。

股票市场指数掉期是掉期合同,通常是在两方之间协商的互换合同,以换成股市指数回报,以换取另一个回报来源,通常是固定收入或货币市场收益。将合同投资者交换为交易对手信贷风险,低流动性风险,利率风险和税收政策风险。但是,可以为当事方同意使用基本指数的任何指数谈判掉期合同,并且在各方同意确定合同的情况下多久,因此投资者可以与资金,ETF和Futils和Futires的投资需求更加兼容其投资需求,合同。

实施方法

指数投资中的全部复制意味着经理持有与指数权重相匹配的指数代表的所有证券。完全复制很容易理解和向投资者解释,并机械地跟踪指数性能。但是,全面复制要求所有指数组件具有足够的投资能力和流动性,并且投资管理中的资产足够大,可以在该指数的所有组成部分中进行投资。

指数投资中的分层抽样意味着经理持有指数中股票不同子组或层次的证券子集。施加在索引上的各种阶层应相互排斥,详尽(构成整个指数的总和),并反映整个索引的特征和性能。通用分层技术包括工业部门的成员资格(例如由全球行业分类标准(GIC)定义的部门成员资格,股票风格特征和国家隶属关系。每个层中的采样可以基于最低市场帽标准,也可以基于模仿该指数加权方案的其他标准。

指数投资中的优化抽样意味着管理人员持有从优化过程产生的证券子集,该证券将投资组合的索引跟踪误差最小化。这些证券的子集不必遵守普通股亚组。共同的限制包括证券的数量,市场帽限额,股票流动性和股票数量。

投资顾问使用了全球多元化指数基金的投资组合,他们根据以下原则来为客户投资,即表现不佳的市场将由其他跑赢大盘的市场平衡。顾问观点中的一份Loring病房报告表明,国际多元化在2000 - 2010年的10年期间如何运作,摩根士丹利资本指数(Morgan Stanley Capital Index)用于新兴市场产生10年回报率154%,平衡标准普尔500指数,降低了9.1%在同一时期 - 历史上罕见的事件。该报告指出,被动投资组合在国际资产类别中多样化会产生更稳定的回报,尤其是如果定期重新平衡。

长期以来, State Street Global Advisors就公司治理问题与公司联系。被动经理可以使用大量股票对董事会投票。国家街的宪章被迫在某些公司上拥有股票,这是关于多样性原则的压力,包括性别多样性

美国银行在2017年估计,美国资金价值的37%(不包括私有资产)是在被动投资中,例如指数基金和指数ETF。同年,贝莱德估计,全球股票市场的17.5%是被动管理的。相比之下,有25.6%的人是由活跃的基金或机构帐户管理的,而57%的人则由私人持有,并且大概没有跟踪指数。同样,Vanguard在2018年表示,指数资金拥有“所有全球股票价值的15%”。

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