被动管理

被动管理（也被称为被动投资）是一种追踪市场加权指数或投资组合的投资策略。[1][2]被动管理最常见平等市场，指数资金跟踪股市指数，但它在其他投资类型中变得越来越普遍，包括债券，商品和对冲资金.[3]

最受欢迎的方法是模仿外部指定的性能指数通过购买指数基金。通过跟踪索引，投资组合通常会获得良好的多样化，营业额较低（有益于内部内部交易成本）和低管理费。凭借低费用，该基金的投资者将获得比具有类似投资但管理费和/或营业额/交易成本更高的类似基金的回报。[4]

被动指数基金中的大部分资金都投资于三位被动资产经理：黑石，先锋街和州街。自2008年以来，从资产转向被动投资的重大转变。[5]两家资金最多的公司正在管理中，黑石和州街，主要参与被动管理策略。

历史

美国第一个市场索引日期为1800年代。这道琼斯琼斯运输平均成立于1884年，有11个股票，主要是铁路。这道琼斯工业平均成立于1896年，拥有12个工业制造，能源和相关行业的股票。[6]两者仍在修改中，但是工业平均水平通常称为“道琼斯指数”或“道琼斯琼斯”，更为突出，并且被视为整个美国经济的重要衡量标准。美国其他有影响力的索引包括标准普尔500（1957年），由委员会选择的500个股票的精选清单，以及Russell 1000（1984），该清单按市值跟踪了最大的1,000股股票。这FTSE 100（1984年）代表了英国最大的公开交易，而MSCI世界Index（1969）跟踪整个发达国家的股票市场。

单位投资信托（UIT）是一种禁止或严重限制对信托中资产的变更的美国投资工具。一个这样的uit就是Voya据《企业领导人信托》（LEXCX），截至2019年，该公司是美国最古老的被动管理投资基金，该基金在美国仍然存在晨星公司[7]Lexcx成立于1935年，是列克星敦公司领导人信托基金会，最初持有30个股票，以DOW工业为基础。Lexcx禁止购买新资产，除非与原始30直接相关的资产（如衍生产品或合并和收购）并禁止出售资产，除非股票取消股息或有从证券交易所撤离的风险。与后来的指数基金通常加权加权，在大型公司中具有更大的比例持股，Lexcx的股份加权：“无论价格如何，每家公司中持有相同数量的股份。”[8]评估美国新闻与世界报告发现该基金是被动管理的：“出于所有意图和目的，该基金的投资组合都在自动驾驶范围内。”[9]

被动管理的基础理论，有效的市场假设，在1960年代在芝加哥商学院开发。[10]

在同一时期，研究人员首先开始讨论“不受管理的投资公司”的概念。[11]1969年，亚瑟·里珀三世（Arthur Lipper III）成为第一个试图通过请愿来将理论转化为实践的人证券交易委员会创建一个追踪30股陶道工业平均水平的基金。根据Lipper的说法，SEC没有回应。[10]第一批指数基金于1970年代初由美国国家银行（American National Bank）在芝加哥，巴特里（Batterymarch）和富国银行（Wells Fargo）推出。他们仅适用于大型养老金计划。[10]第一个个人投资者指数基金于1976年成立。先锋第一指数投资基金（现在是Vanguard 500指数基金）是John（Jack）Bogle的创意。[12]

投资被动策略

研究世界养老金委员会（WPC）表明大型持有的总资产的15％至20％养老基金和国家社会保障资金投资于各种形式的被动资金，而不是更传统的积极管理的授权，这些授权仍然构成机构投资中最大的份额。[13]在被动基金上投资的比例在司法管辖区和基金类型之间差异很大。[13][14]

被动资金的相对吸引力，例如ETF其他索引复制的投资工具也迅速增长[15]出于各种原因，从失望和表现不佳的积极管理授权[13]倾向于更广泛的趋势降低成本在2008-2012之后的公共服务和社会福利之间大萧条.[16]公共部门养老金和国家预订资金一直是被动管理策略的早期采用者之一。[14][16]

在圣路易斯联邦储备银行，高级经济学家Yili Chien撰写了有关回归行为的文章。平均股权共同基金投资者倾向于购买具有较高过去回报的共同基金，否则出售。购买高回报的共同基金称为“回报行为”。股权共同基金流与过去的性能有正相关，返回流相关系数为0.49。在短期内，股票市场收益几乎是不可预测的。股票市场收益往往可以追溯到长期的平均水平。购买具有较高回报并出售低回报的人的共同基金的趋势可以降低利润。[17]

在极端市场时期，未老练的短期投资者销售被动ETF。被动资金影响股票的价格。[18]

被动投资的理由

被动管理的概念是违反直觉给许多投资者。[3]索引背后的理由源于以下金融经济学的概念：[3]

  1. 从长远来看，普通投资者的平均成本绩效等于市场平均水平。因此，普通投资者将从降低投资成本中受益于试图击败平均水平，而被动投资通常收取积极管理的投资的较低费用。该论点通常被称为威廉·夏普（William Sharpe）的零和游戏理论。[1]
  2. 这有效的市场假设假设均衡市场价格完全反映了所有可用信息，或者在没有反映的一些信息的范围内，无需采取任何措施来利用这一事实。它被广泛解释为表明，不可能通过系统地“击败市场”主动管理，[19]尽管这不是对假设的正确解释。该假设的更强形式是有争议的，并且也有一些有争议的证据以其薄弱的形式反对。有关更多信息，请参见行为金融.
  3. 这主要 - 代理问题： 一个投资者（本金）将钱分配给投资组合经理（代理）必须正确地给予激励措施经理根据投资者的运行投资组合风险/返回食欲，必须监视经理的表现。[20][21]

被动管理的倡导者认为，绩效结果为夏普的零和游戏理论提供了支持。[1]有两份突出的报告将指数资金的绩效与主动管理资金的绩效进行了比较，SPIVA（标准普尔指数与活跃基金）报告[22]和晨星主动式气压计。[23]但是，对这些报告的方法的分析表明，它们在评估活跃经理的技能方面过于负面。[24]

对被动投资的担忧

像霍华德·马克斯[25]卡尔·伊坎，迈克尔·伯里（Michael Burry）和杰弗里·冈德拉赫（Jeffrey Gundlach）[26]谁辩论资产气泡可以被认为是被动投资日益普及的副产品。约翰·博格尔（John C. Bogle）的先锋小组，虽然对被动投资的坚定倡导者，但在2018年还辩称，被动管理公司的增长很快将导致美国股票所有权的一半以上，并关联代理投票权力，三家大公司（Vanguard，州街全球顾问和黑石）。博格说：“我不认为这样的集中力量会带来国家利益”。[26]

2017年，罗伯特·希勒（Robert Shiller）， 一个诺贝尔奖赢得经济学家耶鲁大学，陈述的被动指数资金是“混乱系统”和“类型伪科学“由于他所说的过度依赖计算机型号忽略了股票构成指数资金的企业。[27]

根据研究人员的说法美国联邦储备他在2020年发表了他们的发现，被动投资的日益普及已增加了投资者和经济的一些风险，但降低了其他风险。“某些被动策略扩大了市场的波动，[向被动投资]的转变增加了行业集中度，但它降低了一些流动性和救赎风险。”[28]

作为回应，被动投资的捍卫者认为，对该战略的一些主张是不正确的，而其他索赔则部分准确但夸大了。[29][30]

执行

实施基于指数的被动投资策略的第一步是选择基于规则的，透明和可投资指数，符合投资策略所需的市场敞口。投资策略是由其目标和约束来定义的，这些目标和约束在其投资政策声明中陈述。对于股票被动投资策略，所需的市场风险可能因股票市场细分市场而有所不同（广泛的市场与行业领域，国内与国际领域），风格（价值，增长，混合/核心）或其他因素（高或低的因素）动量，低波动性，质量）。[31]

索引规则可以包括重新平衡索引成分的频率，以及包括此类成分的标准。这些规则应该是客观的，一致和可预测的。索引透明度意味着索引成分和规则清楚地披露，这确保投资者可以复制指数。指数可投资性意味着可以通过投资市场来合理地复制指数性能。在最简单的情况下，可投资性意味着可以在公共交易所购买指数的所有成分。[32]

一旦选择了索引，指数基金可以通过各种方法，金融工具及其组合来实施。

实施车辆

可以通过持有以下工具或以下工具的组合来实现被动管理。[31]

指数资金是试图通过购买来复制指数回报的共同资金证券与股市指数.[33]一些资金通过抽样复制索引返回（例如，购买股票在索引中的每种领域和行业中，但不一定是每种股票），并且有复杂的采样版本（例如，那些试图购买那些具有良好绩效机会的特定股份的产品）。投资基金该采用被动投资策略来跟踪股市指数被称为指数资金.[34]

交易所交易基金是在公共交易所交易的开放式，合并的注册资金。基金经理像指数基金一样管理ETF的基本投资组合，并跟踪特定的索引或特定指数。“授权参与者”是ETF的做市商，并将基础基金相同分配给基金经理的证券以换取ETF单位，反之亦然。ETF通常为投资者提供简单的交易，低管理费，税收效率以及使用借入利润的利用能力。

指数期货合约是期货联系关于特定指数的价格。股票市场指数期货为投资者提供了轻松的交易，通过名义敞口利用的能力以及没有管理费。但是，期货合约到期，因此必须定期将其付诸实践。同样，只有相对受欢迎的股票市场指数才有期货合约，因此投资组合经理可能无法完全使用可用期货合约获得所需的曝光率。鉴于他们允许投资者的金额，期货合约的使用也受到了高度监管。投资组合经理有时将股票市场指数期货合同用作短期投资工具来快速调整指数暴露，同时在更长的时间内用现金暴露代替这些暴露。

指数期货合约的选项是特定指数期货合约的期权。期权为投资者提供了不对称的收益，这些收益可能会限制其损失风险（或收益，具体取决于期权），仅仅是他们为期权支付的保费。他们还为投资者提供了利用股票市场指数的敞口的能力，因为期权保费低于期权提供的指数敞口数量。

股票市场指数掉期通常在两个方之间谈判掉期合同，以换成股市指数回报，以换取另一个回报来源，通常是固定收入或货币市场收益。将合同投资者交换为交易对手信贷风险，低流动性风险，利率风险和税收政策风险。但是，可以就当事方同意使用基本指数的任何指数进行协商掉期合同，并且在各方同意的长期以来，各方都同意确定合同，因此投资者可以与资金，ETF和Futires的投资需求更加兼容其投资需求，以实现交易的交易。合同。

实施方法

完整复制在指数投资中意味着经理持有与指数重量相匹配的权重的所有证券。完全复制很容易理解和解释投资者，并机械地跟踪指数性能。但是，全面复制要求所有指数组件具有足够的投资能力和流动性，并且投资管理中的资产足够大，可以在该指数的所有组件中进行投资。

分层抽样在指数投资中意味着经理持有从指数中不同的子组或阶层采样的证券子集。施加在索引上的各种阶层应相互排斥，详尽（构成整个指数的总和），并反映整个索引的特征和性能。共同的分层技术包括工业部门的成员资格（例如由部门成员资格全球行业分类标准（GIC）），股权风格特征和国家隶属关系。每个层中的采样可以基于最低市场帽标准，也可以基于模仿该指数加权方案的其他标准。

优化采样在索引投资中意味着管理人员持有从优化过程产生的证券子集，该过程将投资组合的索引跟踪错误受到约束。这些证券的子集不必遵守普通股亚组。常见的限制包括证券的数量，市场帽限额，股票流动性和股票数量。

投资顾问使用了全球多元化指数基金的投资组合，他们根据以下原则来被动地投资于客户，即表现不佳的市场将由其他胜过其他市场的平衡。顾问观点中的一份Loring病房报告显示，国际多元化在2000 - 2010年的10年期间如何运作，摩根士丹利资本指数用于新兴市场产生10年回报的154％的收益平衡。标准普尔500在同一时期，指数下降了9.1％，这是历史上罕见的事件。[33]该报告指出，被动投资组合在国际资产类别中多元化会产生更稳定的回报，尤其是如果定期重新平衡。[33]

州街全球顾问长期以来一直在公司就业问题公司治理。被动经理可以投票反对董事会使用大量股票。国家街的宪章被迫在某些公司身上拥有股票，国际街头的压力是关于多样性原则的压力，包括性别多样性.[35]

这美国银行估计在2017年估计，美国资金价值的37％（不包括私有资产）是被动投资，例如指数基金和指数ETF。同年，贝莱德估计，全球股票市场的17.5％是被动管理的。相比之下，有25.6％的人由活跃的基金或机构帐户管理，而57％的人则由私人持有，并且大概没有跟踪指数。[36]同样，Vanguard在2018年表示，指数资金拥有“所有全球股票价值的15％”。[37]

也可以看看

参考

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进一步阅读

外部链接