市政债券
市政债券（通常称为MUNI ）是由州或地方政府发行的债券，或他们创建的实体，例如当局和特殊地区。在美国，市政债券持有人收到的利息收入通常是但并非总是免于联邦和州所得税。通常，只有最高税率的投资者从购买免税的市政债券而不是应税债券中受益。需要应纳税的同等收益计算以进行两种类别之间的公平比较。
与企业市场相比，美国市政债务市场相对较小：截至2021年第一季度，未偿还的市政债务为4万亿美元，而公司和外国市场中的近15万亿美元。但相反，市政债券发行人（州和地方政府以及其他关联实体）的数量远远超过了公司债券发行人的数量。
世界上许多其他国家的地方当局发行了类似的债券，有时被称为地方当局债券或其他名称。
历史
市政债务早于公司债务几个世纪 - 早期文艺复兴时期意大利城市国家从主要的银行家庭借钱。美国城市的借贷历史可以追溯到19世纪，美国市政债券的记录表明在1800年代初期使用。正式地，第一个记录的市政债券是纽约市发行的一般义务债券，于1812年为一条运河发行。在1840年代，美国许多城市负债累累，到1843年，城市的未偿债务约为2500万美元。在随后的几十年中，快速的城市发展表现出了市政债务的相应爆炸性增长。债务被用来为城市改善和不断增长的公共教育体系提供资金。
美国内战几年后，发行了重大的当地债务来建造铁路。铁路是私人公司，这些债券与当今的工业收入债券非常相似。 1873年，最大的跨大陆铁路之一的建筑成本（北太平洋）封闭了通往新资本的通道。大约在同一时间，当时最大的银行是与北太平洋公司拥有的同一投资者所有的。较小的公司效仿以及股市。 1873年的恐慌和抑郁症的年龄突然但暂时停止了市政债务的迅速增长。通过回应震撼当天的市政债券市场的广泛违约，通过了新的州法规，限制了当地债务的发行。几个州将这些限制写入其宪法中。铁路债券及其合法性受到了广泛的挑战，这引起了市场范围内的要求，即合格的债券律师的意见伴随着每个新问题。
当美国经济再次开始前进时，市政债务继续势头，这在20世纪初保持良好。 1930年代的大萧条停止了生长，尽管违约不如1870年代那样严重。在第二次世界大战之前，许多美国资源专门用于军队，战前市政债务爆发了一个新的快速增长时期，以增加各种用途。如今，除了50个州及其地方政府（包括城市，县，村庄和学区），哥伦比亚特区以及美国地区和财产（美国萨摩亚，波多黎各联邦，关岛，关岛，北部玛丽安娜群岛，北部，和美国维尔京群岛）可以并且确实发行了市政债券。近年来，包括当局和特殊地区在内的市政债券发行人的另一个重要类别也在数量和多样性中增长。两个最杰出的早期当局是成立于1921年的纽约港口当局，并于1972年更名为纽约和新泽西州的港口管理局，以及1933年成立的Triborough桥梁管理局（现为Triborough Bridge and Tunnel Authority） 。这两个当局的债务问题免于联邦，州和地方政府税。
市政债券的类型
市政债券的基本类型是：
- 一般义务债券：本金和利息由发行人的全部信仰和信用确保，通常由发行人的无限或有限的税收权力支持。这些债券通常被认为是最安全的市政债券类型，因此具有最低利率。在许多情况下，一般义务债券需要选民批准才能征收还款所需的税款。债券融资通常用于为资本投资提供资金，而不是当前的运营支出。
- 评估保证金承诺基于发行人边界内财产的财产税评估的偿还。这些通常被认为是一般义务保证金的一种形式，因为如果评估未能提供所需的付款收入，则政府仍有义务充分兑换债券。
- 收入债券承诺从指定的未来收入流偿还本金和利息，例如由客户付款产生的供水收入。收入债券资助的其他公共项目包括收费公路，桥梁，机场，水和污水处理设施，医院和补贴住房。
传统发行过程
在某些情况下，必须首先由选民批准公共项目的融资。在向公众提供特定的市政债券之前，发行人必须发布“官方声明”，以披露有关发行的重大信息。发行过程中的主要参与者包括：
- 市政顾问：作为市政问题的受托人，照顾发行过程中涉及的所有资产和财务。顾问在法律上有义务代表发行人的利益，并作为财务建议的来源。
- 债券律师：验证发行的法律方面，并认为发行是否免于州或联邦税款。
- 证券承销商：通过经纪人管理向投资者分配债券。
税收法规通常要求市政债券出售筹集的所有资金都在发行的三到五年内花在资本项目上。
市政债券的特征
应税
在美国，尽管并非所有市政债券都是免税的，但大多数是免税的。 2020年，美国市政债券中约有80％的交易量的免税证券。大多数市政债券的利息收入可用于联邦所得税目的的总收入，也可以免于州所得税州法律。 《国内税收法》第103（a）条是法定规定，将市政债券的利息排除在联邦所得税之外。但是，截至2004年，在第141-150、1394、1400、7871节中发现了其他规则，例如与私人活动债券有关的规则。
州和地方豁免是肯塔基州诉诉戴维斯税务部诉讼的主题。
出于某些目的发行的债券将缴纳替代最低税作为税收优先级。
优惠率费率
市政债券的息票利率通常低于可比公司债券的息票，但高于其FDIC保险的同行：CD，储蓄帐户，货币市场帐户等。
流动性
从历史上看，市政债券一直是市场上最少的流动资产之一。一个指标是他们不经常交易。市政债券在“发行时”市场上积极交易，也是在发行后立即进行的。一旦债券进入零售和共同基金投资组合，贸易量就会急剧下降。 MSRB报告说，从1998年3月到1999年5月，有71％的未偿还问题根本没有交易。 2005年的一项研究得出的结论是，发行后4-6个月，只有不到12％的采样债券交易；然后，概率上升了，以至于发行后四年，在给定月份中至少交易了一次债券的15％。 2007年的一项研究得出的结论是，平均1 - 10年的市政债券的平均投资级税在其11年样本中交易了21倍，而仅交易一次的问题的5.65％。
与机构投资者更有可能持有的公司和财政债券不同，市政债券所有者更加多样化，因此很难定位，从而使该市场更少。与股票相比，市政债券难以操纵。同时，股票的最低投资金额通常<500美元，CD和货币市场的最低投资额约为1000美元；相比之下，市政债券通常的最低面额买入为$ 5000，但较小的发行人可能拥有1000美元的买入来激励本地或地区投资者。通过以折扣价购买债券，投资者的总体本金成本可能低于最低5000美元的最低面额。
虽然最低面额导致了流动性差异，但另一个原因是未偿还的市政债券的总金额。有超过1,500,000个单独的市政CUSIP，代表超过50,000名发行人。为了将其置于背景下，约有4300个美国国内融合了交易所上市的股票和10,500股股票。
在过去的十年中，技术解决方案已应用于使市场对投资者的反应，这对于发行人和买家来说更容易透明，最终更容易。小额面额的市政债券的出现使中等收入买家更容易进入Muni市场。据认为，这些计划将降低债务发行成本。
默认风险，信用评级和保险
默认风险是衡量发行人无法按时和全额支付所有利息和本金的可能性的衡量标准。它是由评级机构评估的风险之一，该机构将信用评级分配给了债券。信用评级通常是购买者决定为市政债券支付多少的起点。
市政部门的历史违约率比公司市场低。这可能部分是由于某些市政当局得到州和地方政府征税的权力或公用事业收入的支持。但是，财产估值的急剧下降（如2009年的抵押贷款危机）可能会损害国家和地方财政，可能会造成市政违约。面对收入下降时，宾夕法尼亚州哈里斯堡（Harrisburg）跳过了几次债券付款，向能源焚化器的一个市政废物支付。哈里斯堡的总监培养了市政破产的前景，尽管哈里斯堡市长反对。
通过市政债券保险，可以大大降低投资者的违约风险，如果发行人不这样做，该保险有望支付利息和本金。
返回分析
将收益率投放到市政债券上通常涉及纳税括号。
与应税债券进行比较
将市政债券的收益与公司或美国国库债券的收益率进行比较，这可能是误导性的，因为对两种证券的收入的税收待遇有所不同。因此，投资者使用应税等效收益率的概念来比较市政和公司或财政债券。市政债券的应税等效收益率如下计算。其中R M =市政债券的利率， R C =可比公司债券的利率和T =投资者的税率（也称为边际税率）：
例如，假设为38％的税率投资者提供了一种市政债券，其免税收益率为1.0％。使用上面的公式，市政债券的应税同等收益率为1.6％（0.01/（1-0.38）= 0.016） - 这一数字可以与诸如公司或美国财政债券（例如公司或美国财政债券）的收益率相比，用于决策目的。
通常，最高税率的投资者从购买免税的市政债券而不是应税公司债券中受益，但是最低税率的人可能会更好地购买公司债券并缴纳税款。较高税率的投资者可以使用称为市政债券套利的策略对公司债券的债券套利。
法规
美国最高法院于1895年裁定，联邦政府无权根据美国宪法对市政债券征税。但是，在1988年，最高法院表示，如果愿意，国会可以根据不受宪法保护市政债券的税收免除市政债券的税收征税。在这种情况下，最高法院指出，在Pollock诉农民贷款和信托公司案中，1895年法院的违反裁决“有效地被随后的判例法否决了”。
1913年的《税收法》首先将对市政债券的利息豁免违反了联邦所得税。
1986年的《税收改革法案》大大减少了可能由免税债券收入资助的私人活动。
在其他国家
英国的英国市政债券局（UK MBA）为市政当局借贷提供服务。加拿大有CIBC 。
市政债券机构也称为债券银行或地方政府资助机构，存在于其他国家，例如瑞典和芬兰。在新西兰，地方政府资助局（LGFA）是第二大新西兰债务的第二大发行人。
直到2015年，中国的地方政府才被允许在公开市场上发行债券，从历史上看，这些政府依靠地方政府融资工具作为债务融资的主要来源。到2022年底，CN总计35.1万亿日元的债券已发行。在印度，班加罗尔市公司是1997年11月发行债券的第一个市政府，其次是1998年2月的艾哈迈达巴德城市公司。