对冲基金

一个对冲基金是一个合并投资基金相对交易液体资产，能够广泛使用更复杂的贸易，文件夹 - 构造和风险管理试图提高性能的技术，例如卖空，杠杆作用， 和衍生物.[1]财务监管机构通常将对冲基金营销限制为机构投资者，高净值个人， 和认可的投资者.

对冲资金被考虑替代投资。他们使用杠杆和更复杂的投资技术的能力将它们与可用于零售市场可用的受监管的投资资金区分开来，通常称为共同基金和ETF。他们也被认为与私募股权基金和其他类似封闭式资金由于对冲基金通常投资于相对的液体资产通常是开放式。这意味着他们通常允许投资者根据基金的定期投资和撤回资本资产净值，而私募资金通常投资流动性不足的资产而且只有几年后才能返回资本。[2][3]但是，除了基金的监管状况外，没有对基金类型的正式定义或固定的定义，因此对构成“对冲基金”的观点有不同的看法。

尽管对冲基金不受适用于受监管资金的许多限制，但在美国和欧洲通过了法规2007 - 2008年的金融危机打算增加政府对对冲基金的监督并消除某些监管差距。[4]

尽管大多数现代对冲基金能够采用各种各样的金融工具和风险管理技术，[5]在策略，风险，波动性和预期回报率方面，它们可能彼此之间有很大的不同。对冲基金投资策略的普遍旨在实现积极的投资回报不管市场是在上升还是下降（”绝对回报”）。尽管对冲基金可以被认为是冒险的投资，但由于使用对冲技术，某些对冲基金策略的预期回报比股票市场高涨的零售基金的预期收益较小。

对冲基金通常向其投资经理支付管理费（通常为每年2％的基金净资产价值）和一个性能费（通常，一年中基金净资产价值增加的20％）。[1]

对冲基金已经存在数十年，并且变得越来越受欢迎。他们现在已经成长为大部分资产管理行业[6]截至2021年，资产总计约3.8万亿美元。[7]对冲基金经理可以拥有数十亿美元管理资产（AUM）。

词源

“树篱”一词，意思是田野周围的一系列灌木丛，长期以来一直被用作限制风险限制的隐喻。[8]早期的对冲基金试图通过以对冲特定投资，以抵抗一般市场的波动短路市场，因此名称。[9]：4然而，如今，使用了许多不同的投资策略，其中许多没有“对冲”风险。[9]：16–34[10]

历史

在美国牛市在1920年代，有许多私人投资工具可用于富裕的投资者。在那个时期中，今天最著名的是Graham-Newman合作伙伴关系，由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）以及他的长期业务伙伴杰里·纽曼（Jerry Newman）。[11]这是由沃伦·巴菲特在2006年给美国金融博物馆作为早期的对冲基金，[12]并根据巴菲特的其他评论珍妮特·塔瓦科利（Janet Tavakoli）认为格雷厄姆的投资公司第一个对冲基金。[13]

社会学家阿尔弗雷德·琼斯（Alfred W. Jones）归功于创造这句话的“对冲基金”[14][15]并因在1949年创建第一个对冲基金结构而闻名。[16]琼斯将其基金称为“对冲”，这是一个常用的术语华尔街描述管理的管理投资风险由于变化金融市场.[17]

在1970年代，对冲基金专门从事一项策略，大多数基金经理遵循长/短股权模型。许多对冲资金在此期间关闭1969 - 70年的经济衰退和1973–1974股市崩溃由于损失很大。他们在1980年代后期受到了新的关注。[15]

累积对冲基金和其他风险资产回报（1997- 2012年）

在1990年代，对冲基金的数量随着1990年代股市上升，[14]对齐的利益补偿结构（IE。，共同的财务利益）以及高于平均收益的承诺[18]可能原因。在接下来的十年中，对冲基金策略扩展到包括信用套利，不良债务，固定收入，定量和多策略。[15]我们机构投资者，例如退休金和捐赠基金，开始分配他们的大部分投资组合对冲资金。[19][20]

在21世纪的前十年中，对冲基金在世界范围内广受欢迎，到2008年，全球对冲基金产业估计拥有1.93万亿美元管理资产（AUM）。[21][22]但是，那2007 - 2008年的金融危机导致许多对冲基金限制了投资者的撤离及其普及和AUM总数下降。[23]AUM总计反弹，并在2011年4月估计为近2万亿美元。[24][25]截至2011年2月，全球对冲基金投资的61％来自机构来源。[26]

2011年6月，AUM最大的对冲基金管理公司是Bridgewater Associates（589亿美元），人团体（392亿美元），Paulson＆Co。（351亿美元），布雷文·霍华德（310亿美元）和OCH-ZIFF（294亿美元）。[27]截至2012年3月，Bridgewater Associates拥有700亿美元的资产.[28][29]在当年年底，美国241家最大的对冲基金公司持有1.335万亿美元。[30]2012年4月，对冲基金行业达到了2.13万亿美元的总资产。[31]在2010年代中期，对冲基金行业的“老警卫”基金经理的总体下降。丹·勒布（Dan Loeb）称其为“对冲基金杀戮场”中央银行。美国股市关联变得站不住脚卖空者.[32]今天的对冲基金行业已经达到了一个成熟的状态，该州围绕更大，更具成熟的公司，例如城堡，艾略特，千年，布里奇沃特等。现在，新基金初创公司的利率已超过基金关闭。[33]

2017年7月，对冲基金连续第八次获得每月收益，而管理资产上升到创纪录的3.1万亿美元。[34]

著名的对冲基金经理

2015年福布斯列出：

汤姆·史蒂尔（Tom Steyer），对冲基金经理Nextgen America
乔治·索罗斯，基金经理量子群
雷·达利奥（Ray Dalio），基金经理Bridgewater Associates

策略

来自美国的招股说明书

对冲基金策略通常在四个主要类别中分类：全球宏，定向，事件驱动， 和相对值（套利）。[62]这些类别中的策略每个都需要特征风险和回报概况。基金可以采用单一策略或多种策略来灵活，风险管理，或多样化。[63]对冲基金的招股说明书，也称为提供备忘录，提供有关基金关键方面的潜在投资者信息，包括基金的投资策略，投资类型和杠杆作用限制。[64]

促成对冲基金策略的要素包括对冲基金的市场方法，特定的工具使用，市场部门该基金专门从事（例如，医疗保健），用于选择投资的方法以及基金中的多元化量。有多种不同的市场方法资产类， 包含公平，固定收入，商品， 和货币。所使用的工具包括股票，固定收益，期货，选项， 和掉期。策略可以分为那些可以由经理（称为“酌处/定性”）选择投资的策略，或者使用计算机化系统（称为“系统/定量”）选择投资的策略。[65]基金内部的多元化数量可能会有所不同；资金可以是多策略，多基金，多市场，多门经理或组合。

有时对冲基金策略被描述为“绝对回报“并被归类为市场中立“或“定向”。市场中立基金通过“中和”市场波动的影响与整体市场绩效的相关性较小，而定向资金利用市场上的趋势和不一致，并在市场波动中更大。[63][66]

全球宏

主要文章：全球宏

使用全球宏观投资策略进行对冲基金位置在预期全球的份额，债券或货币市场中宏观经济事件为了生成一个风险调整后的回报.[66]全球宏观基金经理使用宏观经济（“大图”）分析基于全球市场事件和趋势，以确定将从预期的价格变动中获利的投资机会。尽管全球宏观策略具有很大的灵活性（由于它们能够利用杠杆来在多个市场的多元化投资中占据大量职位），因此实施策略的时机对于产生有吸引力的风险调整的回报而言很重要。[67]全球宏通常被归类为方向投资策略。[66]

全球宏观策略可以分为自由裁量和系统的方法。投资经理进行裁定和选择投资的投资经理进行酌处交易，而系统交易是基于数学模型并执行软件除了软件的编程和更新之外，人类参与度有限。这些策略也可以分为趋势或反趋势的方法取决于基金是否试图从遵循中获利市场趋势（长期或短期）或试图预测和从趋势逆转中获利。[65]

在全球宏观策略中，还有其他子战略在内，包括“系统性多样化”，其中基金在多元化市场或行业专家（例如“系统货币”）中进行交易，基金在其中进行交易。外汇市场或任何其他部门的专业。[68]：348其他子手段包括商品交易顾问（CTA），基金交易期货（或者选项） 在商品市场或掉期。[69]这也称为“托管未来基金”。[66]商品（例如黄金）和金融工具的CTA贸易，包括股票指数。他们还占据了长期和短职位，使他们能够在市场上升和下降阶层中获利。[70]从监管的角度来看，大多数全球宏观管理者倾向于成为CTA，主要鸿沟是在系统的和可酌情的策略之间。可以在参考文献中找到针对CTA/宏策略的分类框架。[71]

方向

示意性代表短销售分为两个步骤。卖空者借款分享并立即出售它们。然后，卖方卖方预计价格下降，卖方可以通过购买股票返回贷方来获利。

方向投资策略在挑选各种市场的股票时会使用市场变动，趋势或不一致之处。可以使用计算机模型，或者基金经理将识别和选择投资。与市场中立策略相比，这些类型的策略对整个市场的波动更大。[63][66]定向对冲基金策略包括我们和国际长/短股权对冲资金，哪里长股权职位与销售短股票或股权指数选项.

在定向策略中，有许多子战略。“新兴市场“资金专注于中国和印度等新兴市场，[68]：351而“部门资金”专门研究特定领域，包括技术，医疗保健，生物技术，药品，能源和基本材料。使用“基本增长”策略的资金投资于更多的公司收益比总体增长股市或相关部门，而资金使用”基本价值“战略对被低估的公司进行投资。[68]：344使用的资金定量和财务信号处理公平技术贸易被描述为使用“定量定向”策略。[68]：345使用“短偏见“策略利用短期职位利用股票价格下跌。[72]

事件驱动

主要文章：事件驱动的投资

事件驱动的策略涉及与事件相关的基本投资机会和风险的情况。[73]事件驱动的投资策略在公司交易事件（例如合并）中找到了投资机会，收购，资本化，破产， 和清算。采用这种战略资本化的管理者估值此类事件发生之前或之后的市场不一致，并根据预测的移动来占据一席之地安全或有问题的证券。大的机构投资者与传统股票投资者相比，诸如对冲基金更有可能采用事件驱动的投资策略，因为他们具有分析公司交易事件的专业知识和资源，以获取投资机会。[67][74][75]

公司交易事件通常属于三类：苦恼的证券，风险套利， 和特殊情况.[67]苦恼的证券包括重组等事件，资本化， 和破产.[67]一项陷入困境的证券投资策略涉及投资于面临破产或严重财务困境的公司的债券或贷款，债券或者贷款正在交易折扣具有他们的价值。追求陷入困境的债务投资策略的对冲基金经理旨在利用低估的债券价格。对冲基金购买不良债务可能会阻止这些公司破产，因为这种收购阻止了止赎由银行。[66]一般而言，以事件为导向的投资倾向于在牛市，陷入困境的投资最有效熊市.[75]

风险套利或者合并套利包括诸如合并，收购，清算和敌对收购.[67]风险套利通常涉及买卖两家或多个合并公司的股票，以利用收购价格和股票价格之间的市场差异。风险因素是由于合并或收购不会按计划进行的可能性。对冲基金经理将使用研究和分析来确定该事件是否会发生。[75][76]

特殊情况是影响公司股票价值的事件，包括重组公司或公司交易包括衍生产品， 分享回去，安全发行/回购，资产销售或其他面向催化剂的情况。为了利用特殊情况，对冲基金经理必须确定即将举行的活动，该活动将增加或降低公司权益和股权相关工具的价值。[77]

其他以事件为导向的策略包括信贷套利策略，该策略的重点是公司固定收入证券；一种激进的战略，该基金在公司中占据了很大的职位，并利用所有权参与管理层；基于预测最终批准的策略药物;和法律催化剂战略，专门从事参与重大诉讼的公司。

相对值

主要文章：相对价值（经济学）

相对价值套利策略利用证券之间的价格相对差异。与相关证券相比，证券定价错误，可能发生价格差异潜在的安全性或整体市场。对冲基金经理可以使用各种类型的分析来识别包括数学，包括数学的证券的价格差异技术的， 或者基本的技术。[78]相对值通常用作市场中立，由于这一类别中的策略通常几乎没有方向性的市场曝光到整个市场。[79]其他相对价值子形式包括：

各种各样的

除了四个主要类别中的这些策略外，还有几种策略并不完全适合这些类别。

  • 对冲基金（Multi-Manager）：一项对冲基金，拥有多元化的投资组合，由众多潜在的单人对冲基金。
  • Multi-Manager：对冲基金，其中投资沿着独立的子经理投资于自己的战略。
  • 多策略：使用不同策略组合的对冲基金。
  • 130-30资金：长期头寸为130％和30％的股票基金，净长度为100％。
  • 风险均等：通过将资金分配给广泛的类别，同时通过财务利用最大化收益来均衡风险。
  • AI驱动：使用复杂的机器学习模型，有时大数据.

风险

对于已经持有大量股票和债券的投资者来说，对冲基金的投资可以提供多元化并降低总体投资组合风险。[80]对冲基金的经理通常旨在产生相对较高的回报不相关有了市场指数，并且与投资者所需的风险水平一致。[81][82]尽管对冲可以降低投资的某些风险，通常会增加其他人，例如操作风险和模型风险，因此总体风险被降低，但不能消除。根据Hennessee集团的一份报告，对冲基金的波动比标准普尔500在1993年至2010年之间。[83]

风险管理

在大多数国家 /地区，对冲基金的投资者都必须是合格的投资者，他们被认为是知道的投资风险，并且由於潜力而接受这些风险返回相对于这些风险。基金经理可以雇用广泛的风险管理为了保护基金和投资者的策略。根据金融时报，“大型对冲基金在资产管理中的任何地方都拥有一些最复杂，最严格的风险管理实践。”[81]对冲基金经理在短期内担任大量投资职位的经理可能会建立一个特别全面的风险管理系统，并且资金具有评估和管理风险但没有其他涉及的独立风险官员已成为通常的资金贸易。[84]各种不同的测量技术和模型用于根据基金的杠杆，流动性和投资策略来估算风险。[82][85]传统风险测量方法论不总是考虑回报，波动率聚类和趋势的非正常性，因此有风险的价值和类似的衡量标准，资金可以使用综合措施，例如下降.[86]

除了评估投资可能引起的与市场有关的风险外，投资者通常会采用运营尽职调查评估错误或欺诈罪在对冲基金中，可能会导致投资者损失。考虑因素将包括对冲基金经理的运营组织和管理，无论投资策略是否可能是可持续的，以及基金作为公司发展的能力。[87]

透明度和法规考虑

由于对冲基金是私人实体，很少有公众披露要求，这有时被认为是缺乏透明度.[88]对冲基金的另一个普遍看法是，他们的经理不受太多监管监督和/或登记作为其他金融投资经理的要求，以及更容易出现特定特定特征的风险，例如风格漂移，操作错误或欺诈。[89]截至2010年，在美国和欧盟引入的新法规要求对冲基金经理报告更多信息，从而提高透明度。[90]此外，投资者，尤其是机构投资者，通过内部实践和外部监管要求，鼓励对冲基金风险管理的进一步发展。[81]机构投资者的影响不断提高，导致了更高的透明度：对冲基金越来越多地向包括估值方法，职位和利用风险敞口在内的投资者提供信息。[91]

与其他投资类型分享的风险

对冲基金与其他投资类别具有许多相同类型的风险，包括流动风险和经理风险。[89]流动性指可以买卖或转换为现金的资产的程度；与私募资金类似，对冲基金采用锁定期在此期间，投资者无法删除资金。[66][92]经理风险是指由资金管理引起的风险。以及特定风险，例如样式漂移，这是指基金经理“脱离”特定专业知识领域，经理风险因素包括估值风险，容量风险，集中风险， 和利用风险.[88]估值风险是指关注资产净值（NAV）投资可能不准确；[93]将过多的钱投入一种特定策略可能会导致容量风险，这可能会导致绩效恶化；[94]如果基金对特定投资，行业，交易策略或组的资金过多，则可能会出现集中风险相关资金。[95]这些风险可以通过定义的控制来管理利益冲突，[93]对资金分配的限制，[94]并设定策略的暴露限制。[95]

许多投资资金使用杠杆作用，实践借用钱，交易利润，或使用衍生物获得超过投资者资本提供的市场敞口。尽管杠杆率可以增加潜在的回报，但要获得更大收益的机会与更大损失的可能性。[92]使用杠杆的对冲基金可能会从事广泛的风险管理实践。[84][88]和。。比较投资银行，对冲基金杠杆相对较低；根据国家经济研究局工作文件，投资银行的平均杠杆率为14.2，而对冲基金的平均杠杆作用为1.5至2.5。[96]

某些类型的资金，包括对冲基金，被认为具有更大的资金风险的胃口，为了最大化回报，[92]约束风险承受能力投资者和基金经理。当经理将自己的资本投资于基金时，经理将有额外的动力来增加风险监督。[84]

费用和报酬

支付给对冲资金的费用

对冲基金管理公司通常收取其资金管理费和性能费.

管理费计算为基金的百分比资产净值通常，每年从1％到4％，标准2％。[97][98][99]它们通常表示为年度百分比，但每月或每季度计算和付费。对冲基金的管理费旨在支付经理的运营成本，而绩效费则提供了经理的利润。但是，由于规模经济大型资金的管理费可以产生经理利润的很大一部分，因此，一些公共养老基金批评了一些费用，例如卡普斯，因为太高了。[100]

这性能费尽管绩效费在10％至50％之间，但通常是该基金利润的20％。绩效费旨在为经理生成利润的动力。[101][102]绩效费已受到批评沃伦·巴菲特，他认为由于对冲基金仅分享利润而不是损失，因此这种费用会激励高风险的投资管理。自从开始以来，绩效费率下降了信用紧缩.[103]

几乎所有对冲基金的绩效费都包括高水位”（或“损失随身携带条款”），这意味着绩效费仅适用于净利润（IE。，往年的损失后的利润已被收回）。这阻止了经理获得波动性能的费用，尽管经理有时会关闭遭受严重损失并创建新基金的基金，而不是试图在不履行费用的情况下追回损失。[104]

一些性能费用包括栏”，因此仅支付了基金的绩效费用的费用基准速度 （例如，Libor）或固定百分比。[105]障碍通常与基准利率相关，例如Libor或一年的国库账单加上利差。[106]“软”障碍意味着如果障碍率清除，则根据所有基金的收益计算绩效费。仅在障碍率以上的回报时计算“硬”障碍。[107]以身作则，经理设定的障碍率等于5％，而基金退还15％，激励费仅适用于高于栏率的10％。[106]旨在确保只有在投资者在其他地方投资资金的情况下收到的回报的回报时，才能确保经理才能获得奖励。

一些对冲基金在指定的时间内（通常为一年）或提款超过原始投资的预定百分比时，收取赎回费（或提款费）。[108]费用的目的是阻止短期投资，减少营业额和阻止性能不佳后的戒断。与管理费和绩效费不同，基金通常保留赎回费，并将其重新分配给所有投资者。

投资组合经理的报酬

对冲基金管理公司通常由其拥有投资组合经理因此，他们有权获得企业赚取的任何利润。由于管理费旨在支付公司的运营成本，因此绩效费（以及任何超额管理费）通常以利润分配给公司所有者。资金不倾向于报告薪酬，因此，最高管理人员所获得的金额的清单往往是根据其资金收取的费用以及他们认为已经投资于他们的资金的因素来估算的。[109]许多经理已经积累了自己的资金，因此对冲基金经理可以赚取大量的钱，也许在美好的一年中高达40亿美元。[110][111]

最高收入高于金融业的任何其他领域，[112]总体而言，前25名对冲基金经理经常收入超过所有500名首席执行官标准普尔500.[113]但是，大多数对冲基金经理的报酬要少得多，如果未赚取绩效费，那么至少小管理人员不太可能获得大量金额。[112]

2011年，高级经理赚了30亿美元，第十亿美元获得了2.1亿美元，而第30亿美元的收入为8000万美元。[114]在2011年，美国25个最高的对冲基金经理的平均收入为5.76亿美元[115]所有对冲基金投资专业人员的平均总薪酬为690,786美元，中位数为312,329美元。对冲基金首席执行官的同样数字为1,037,151美元和60万美元，首席投资官的数字分别为1,039,974美元和30万美元。[116]

在1,226人中福布斯2012年世界亿万富翁名单，[117]36个金融家从对冲基金管理中列出了其财富的“大部分”。[118]根据英国最富有的1,000人，有54名是对冲基金经理。周日泰晤士报2012年的丰富列表。[119]

Porfolio经理有可能失去过去的赔偿内幕交易。在Morgan Stanley诉Skowron，989 F. Supp。2d 356（S.D.N.Y。2013），适用纽约忠实的仆人法院裁定，对冲基金的投资组合经理从事内幕交易，违反了公司的行为准则，这也要求他报告他的不当行为，必须偿还其雇主的全部3100万美元的雇主，他的雇主在他的期间内将他的雇主全额支付为赔偿忠诚。[120][121][122][123]法院称内幕交易“最终滥用了投资组合经理的职位”。[121]法官还写道：“除了将摩根士丹利暴露于政府调查和直接的财务损失外，斯科伦的行为损害了该公司的声誉，还有宝贵的公司资产。”[121]

结构

对冲基金是投资工具最常见的是离岸公司，有限合伙制， 或者有限责任公司.[124]该基金由投资经理在法律和财务上与对冲基金及其投资组合的组织或公司的形式资产.[125][126]许多投资经理利用服务提供商进行运营支持。[127]服务提供商包括主要经纪人，银行，管理人员，分销商和会计师事务所。

主要经纪人

主要经纪人清除交易并提供杠杆和短期融资.[128][129]它们通常是大型投资银行的划分。[130]主要经纪人充当对手至衍生合同，并向特定投资策略提供证券，例如长/短股票和可转换债券套利.[131][132]它可以提供托管服务对于对冲基金经理的资产以及贸易执行和清算服务。[133]

行政人员

对冲基金管理员通常负责估值服务，经常操作， 和会计.

计算资产净值（“ NAV”）管理员，包括以当前市场价值定价以及基金收入和费用应计的计算，是一项核心管理员任务，因为这是投资者在基金中购买和出售股票的价格。[134]管理员对NAV的准确计算至关重要。[134][135]的情况下Anwar诉Fairfield Greenwich（SDNY 2015）是基金管理员责任未能正确处理其与NAV相关义务的主要案例。[136][137]对冲基金管理员和其他被告在2016年定居安瓦尔投资者原告2.35亿美元。[136][137]

行政人员后台支持使基金经理可以专注于交易。[138]管理员还处理订阅并赎回并执行各种股东服务。[139][140]美国的对冲基金无需任命管理员，所有这些职能都可以由投资经理执行。[141]许多利益冲突这种安排可能会出现情况，特别是在计算基金的净资产价值中。[142]大多数资金使用外部审核员，因此可以说具有更大程度的透明度。[141]

审核员

审核员是独立的会计公司用来执行完整审计基金的财务报表。年终审核是根据标准会计惯例在其建立基金的国家内强制执行我们的GAAP或者国际财务报告准则（IFRS）。[143]审计师可以验证基金的NAV和管理资产（AUM）。[144][145]一些审计师仅提供“ NAV Lite”服务，这意味着估值是基于经理收到的价格而不是独立评估的。[146]

分销商

分销商是承销商，经纪人，经销商或其他参与证券分配的人。[147]分销商还负责向潜在投资者营销基金。许多对冲基金没有分销商，在这种情况下，投资经理将负责发行证券和营销，尽管许多资金也使用放置剂和经纪交易商进行分发。[148][149]

住所和税收

特定对冲基金的法律结构，特别是住所和类型法人实体在使用中，通常取决于基金投资者的税收期望。监管考虑也将发挥作用。许多对冲资金已建立离岸金融中心避免对其外国和免税投资者造成不利税收后果。[150][151]离岸资金投资美国通常付款预提税在某些类型的投资收入上，但不是我们资产增值税。但是，该基金的投资者在其自身司法管辖区征税，以提高其投资价值。[152][153]这种税收处理通过限制了多个司法管辖区对投资者税收税的潜力来促进跨境投资。[154]

美国免税投资者（例如退休金计划和捐赠）主要投资于离岸对冲基金以保留其免税状态并避免无关的业务应纳税所得额.[153]投资经理通常位于主要金融中心，根据其所在的州和国家的税法缴纳其管理费用税。[155]2011年，现有的对冲基金中有一半被登记在海上和一半的陆上。这开曼群岛是离岸资金的领先地点，占全球对冲基金总数的34％。美国有24％，卢森堡10％，爱尔兰7％，英属维尔京群岛6％，以及百慕大有3％。[156]

对冲基金利用一种称为携带利息的税收循环，以通过奇特的法律策略来支付过多的税款。[157]

篮子选项

德意志银行和巴克莱为银行姓名中的对冲基金客户创建了特殊的期权帐户，并声称拥有资产，而实际上对冲基金客户对资产有充分的控制并获得了利润。对冲基金将执行交易 - 其中许多持续时间 - 但要等到一年之后才能行使期权，使他们可以以较低的长期资本利得税率报告利润。

- 亚历山德拉·史蒂文森。 2015年7月8日。纽约时报

美国参议院常设小组委员会调查由卡尔·莱文（Carl Levin）发布了2014年的报告，发现从1998年和2013年，对冲基金通过使用篮子期权避免了数十亿美元的税收。这国税局开始调查文艺复兴技术[158]2009年，莱文（Levin）批评美国国税局（IRS）花了六年的时间来调查该公司。使用篮子选项，文艺复兴时期避免了“十多年来的60亿美元税款”。[159]

这些案件中涉及的这些银行和对冲资金在“假装”的巨大游戏中使用了可疑的结构化金融产品，耗资了数十亿美元，并绕开了保护经济免受股票贷款过多贷款的保障措施。

- 卡尔·莱文（Carl Levin）。2015年。参议院长期调查小组委员会

其他十几个对冲基金以及使用的文艺复兴技术德意志银行'沙巴克莱篮子选项。[159]文艺复兴时期认为，篮子的选择“极为重要，因为它们使对冲基金通过借用更多并防止模型和编程失败来增加其回报的能力”。[159]2015年7月，美国内部收入声称对冲基金使用了篮子选项“绕过短期交易税”。这些篮子的选项现在将被标记为必须在纳税申报表上宣布的列出的交易，而未能做到将导致罚款。[159]

投资经理地点

与资金本身相反，投资经理主要位于陆上。美国仍然是最大的投资中心，在2011年底，美国资金管理约70％的全球资产。[156]截至2012年4月，大约有3,990名投资顾问管理一项或多个在此处注册的私人对冲基金证券交易委员会.[160]纽约市和黄金海岸面积康涅狄格州是对冲基金经理的主要位置。[161][162]

伦敦是欧洲领先的对冲基金经理中心，但是自从英国脱欧全民公决一些以前的基於伦敦的对冲基金已搬迁到其他欧洲金融中心，例如法兰克福，卢森堡，巴黎， 和都柏林，虽然其他一些对冲基金已将其欧洲总部办公室搬回纽约市。[163][164][165][166][167][168][169]根据Eurohedge的数据，英国脱欧之前的英国约有800个基金在2011年管理了85％的欧洲对冲基金资产。[156]自2003年以来，对亚洲对冲基金的兴趣已大大增加，尤其是在日本，香港和新加坡。[170]在英国退欧之后，欧洲和美国仍然是管理亚洲对冲基金资产管理的领先地点。[156]

法人实体

对冲基金法律结构因位置和投资者而异。美国对冲基金针对美国的应税投资者通常是结构化的有限的合作伙伴关系或有限责任公司。有限的合作伙伴关系和其他流通税结构确保对冲基金的投资者不受实体级别和个人水平税收的约束。[133]建立为有限合伙企业的对冲基金必须具有普通合伙人。普通合伙人可以是个人或公司。普通合伙人是有限合伙企业的经理，并且无限责任.[128][171]有限合作伙伴是该基金的投资者，并且对管理或投资决策不承担任何责任。他们的责任仅限于他们投资用于合伙利益的资金。[171][172]作为有限合伙安排的替代方案，美国国内对冲基金可能被构成有限责任公司，成员充当公司股东，并享受个人责任的保护。[173]

相比之下，离岸企业资金通常用于非美国投资者，并且在适用的海上居住避税天堂，没有实体级税。[150]许多离岸资金经理允许美国免税的美国投资者的参与退休金资金，机构捐赠， 和慈善信托.[171]作为另一种法律结构，可能会形成离岸资金开放式单位信任使用非法人共同基金结构体。[174]日本投资者更喜欢投资单位信托，例如在开曼群岛可用的。[175]

组织对冲基金的投资经理可以保留该基金的权益，无论是作为有限合伙企业的普通合伙人还是公司基金中的“创始人股票”的持有人。[176]对于构成公司实体的离岸资金，基金可以任命一个董事会。董事会的主要作用是在代表股东利益的同时提供一层监督。[177]但是，在实践中，董事会成员可能缺乏足够的专业知识来有效执行这些职责。董事会可能包括基金雇员的关联董事和与基金关系有限的独立董事。[177]

资金类型

侧口袋

侧袋是一种机制，基金将资产分配给相对较高的资产流动性不足或难以可靠地估值。[181]当投资是侧重的时，其价值将与基金主要投资组合的价值分开计算。[182]由于侧袋用于持有流动性不足的投资，因此投资者没有关于基金的主要投资组合所做的侧袋投资的标准赎回权。[182]投资的利润或亏损分配给Pro Rata仅在投资放置在侧袋中并且与新投资者共享时仅是投资者的基础。[182][183]资金通常以计算管理费和报告净资产价值的目的为“成本”。这允许基金经理避免尝试对基础投资的估值，这可能并不总是随时可用市场价值.[183]

侧袋在套房中被树篱基金广泛使用2007 - 2008年的金融危机在大量提款请求中。侧口袋使基金经理能够放弃流动性证券，直到市场流动性改善为止，此举可能会减少损失。但是，由于这种做法限制了投资者赎回其投资的能力，因此通常不受欢迎，许多人声称它已被滥用或不公平地应用。[184][185][186]SEC还表示关注侧袋的积极使用，并批准了某些基金经理以不当使用它们。[1]

规定

对冲基金必须遵守各自位置的国家，联邦和州监管法。适用于对冲基金的美国法规和限制与适用于其共同基金的法规不同。[187]与对冲基金和其他私人资金不同，共同基金受到1940年的投资公司法，这是一个高度详细且广泛的监管制度。[188]根据国际证券委员会，最常见的法规形式与限制有关财务顾问对冲基金经理，以最大程度地减少客户欺诈。另一方面，美国对冲基金免于许多标准注册和报告要求，因为它们仅接受认可的投资者。[66]2010年，美国和欧盟制定了法规，该法规引入了其他对冲基金报告要求。其中包括美国多德 - 弗兰克华尔街改革法案[4]和欧洲替代投资基金经理指令.[189]

2007年，为了参与自我调节，14个领先的对冲基金经理开发了一套自愿集国际标准在最佳实践被称为对冲基金标准它们旨在在对冲基金行业中创建“透明，诚信和良好治理框架”。[190]这对冲基金标准委员会设置为促使并维护这些标准，到2016年，它拥有大约200个对冲基金经理和机构投资者，其价值为3亿美元的投资认可，以认可标准。[191]这托管基金协会是美国的贸易联合会，而替代投资管理协会主要是欧洲同行。[192]

美国

美国境内的对冲基金受监管，报告和记录保存要求的约束。[193]许多对冲基金也属于商品期货贸易委员会并受1922年的规则和规定的约束商品交流法，禁止欺诈和操纵。[194]这1933年证券法要求公司向SEC提交注册声明以遵守其私人位置在向公众提供证券之前的规则，[195]在美国，大多数传统的对冲基金有效地作为私人展品。[196]这1934年证券交易法要求拥有499多名投资者的基金在SEC注册。[197][198][199]这1940年的投资顾问法包含对对冲基金经理和顾问的规定的反欺诈条款，为投资者的数量和类型造成了限制，并禁止公共产品。该法案还豁免了对冲资金的强制性注册秒[66][200][201]当出售给认可的投资者时，其投资资产至少为500万美元。拥有至少2500万美元投资资产的公司和机构投资者也有资格。[202]

2004年12月，美国证券交易委员会（SEC）开始要求对冲基金顾问，管理超过2500万美元，并有14多个投资者在《投资顾问法》下向SEC注册。[203]美国证券交易委员会（SEC）表示，它正在采用一种“基于风险的方法”来监视对冲基金，作为其不断发展的监管制度的一部分。[204]新规则是有争议的，两名专员不同意[205]后来受到对冲基金经理的挑战。2006年6月，美国哥伦比亚特区上诉法院推翻了该规则，并将其发送回该机构进行审查。[206]为了回应法院的裁决，2007年SEC采用的第206（4）-8条与较早的规则不同，“不施加额外的申请，报告或披露义务”，但可能会增加“执行诉讼的风险”“疏忽或欺诈活动。[207]对冲基金经理至少拥有1亿美元的管理资产，要求公开季度报告披露注册股票证券所有权，如果他们拥有超过任何注册股权安全级别的5％以上，则需要公开披露。[198]注册顾问必须向SEC及其投资者报告其业务惯例和纪律历史。他们必须制定书面合规政策，一个首席合规官，他们的记录和实践可以由SEC检查。[193]

美国多德 - 弗兰克华尔街改革法案于2010年7月通过[4][90]并要求SEC注册顾问，这些顾问管理资产超过1.5亿美元的私人资金。[208][209]注册经理必须向SEC提交ADV表格，以及有关其管理和交易头寸的资产的信息。[210]此前，尽管许多对冲基金顾问自愿在SEC注册以满足机构投资者的身份，但少于15个客户的顾问被豁免。[211]在多德 - 弗兰克（Dodd-Frank）的领导下，管理资产不到1亿美元的投资顾问受到州监管的约束。[208]这增加了国家监督下的对冲资金的数量。[212]还要求管理超过2500万美元的海外顾问在SEC注册。[213]该法案要求对冲基金向包括新创建的监管机构提供有关其交易和投资组合的信息金融稳定监督委员会.[212]在这方面，大多数对冲基金和其他私人资金（包括私募资金）必须向SEC提交PF表格，这是一份广泛的报告表，并具有有关资金活动和职位的大量数据。[1]在下面 ”Volcker规则，“还要求监管机构为银行，其分支机构和控股公司限制他们与对冲基金的关系，并禁止这些组织专有交易，并限制他们对对冲基金的投资和赞助。[212][214][215]

欧洲

在欧盟（EU）内，对冲基金主要通过其经理进行监管。[66]在英国，欧洲80％的对冲基金所在的地方，[216]对冲基金经理必须受到授权和监管金融行为管理局（FCA）。[189]每个国家都有对对冲基金活动的特定限制，包括控制葡萄牙衍生品的控制以及法国杠杆率的限制。[66]

在欧盟，经理受到欧盟的替代投资基金经理指令（AIFMD）。欧盟认为，该指令的目的是提供对替代投资基金的更大监控和控制。[217]AIFMD要求所有欧盟对冲基金经理向国家监管机构注册[218]并更频繁地披露更多信息。它还指示对冲基金经理持有大量资本。AIFMD还引入了“护照”，供一个欧盟国家授权的对冲基金在整个欧盟进行运营。[90][189]AIFMD的范围广泛，包括欧盟内部的经理以及将其资金向欧洲投资者销售的非欧盟经理。[90]AIFMD的一个方面挑战对冲基金部门建立实践的一个方面是通过奖励延期对薪酬的潜在限制和夺回规定。[219]

离岸

一些对冲资金已建立离岸中心， 如那个开曼群岛，都柏林，卢森堡，新加坡[220]这英属维尔京群岛， 和百慕大，法规不同[221]关于未经认可的投资者，客户机密性和基金经理独立性。[4][189]

南非

在南非，投资基金经理必须获得金融服务委员会（FSB）的批准并注册。[222]

表现

测量

很难获得个人对冲基金的绩效统计数据，因为从历史上看，这些资金并不需要向中央存储库报告其绩效，并且对公共产品和广告的限制导致许多经理拒绝公开提供绩效信息。但是，偶尔在行业期刊上获得个人对冲基金绩效的摘要[223][224]和数据库。[225]

一个估计是，平均对冲基金每年返回11.4％，[226]基于8,400个对冲基金的绩效数据，代表收取总体市场绩效的6.7％回报率。[66]另一个估计是，在2000年1月至2009年12月之间，对冲基金的表现优于其他投资，波动性大大降低，在十年中，股票平均每年下降2.62％，对冲基金每年平均上涨6.54％；这是一个异常波动的时期，既有2001-2002互联网气泡和从2007年中期开始的衰退.[227]但是，最近的数据显示，对冲基金绩效下降，并从2009年到2016年的市场表现不佳。[228]

对冲基金的绩效是通过将其收益与对风险的估计进行比较来衡量的。[229]常见措施是夏普比率，[230]Treynor措施和詹森的阿尔法.[231]当收益率关注时，这些措施效果最好正常分布没有自相关，这些假设通常在实践中无法满足。[232]

已经引入了新的绩效措施，试图通过传统指标解决一些理论问题，包括：修改夏普比率；[232][233]这欧米茄比率由Keating和Shadwick于2002年推出；[234]Sharma于2004年发布的替代投资风险调整绩效（AIRAP）；[235]Kaplan和Knowles于2004年开发了Kappa。[236]

部门大小的效果

关于是否是否有辩论α（经理在绩效方面的技能因素）已被对冲基金行业的扩展所稀释。给出了两个原因。首先，交易量的增加可能正在减少市场异常这是对冲基金绩效的来源。其次，薪酬模型吸引了更多的经理，这可能会稀释行业中可用的人才。[237][238]

对冲基金指数

指数在传统资产市场中扮演着中心和明确的角色，在那里它们被广泛接受为基础投资组合的代表。股权和债务指数基金产品可用于大多数的可投资访问发达市场在这些资产类中。

对冲基金指数更有问题。典型的对冲基金不在交换时交易，只能由经理自行决定接受投资，并且没有义务发布收益。尽管有这些挑战，但仍开发了不可投资，可投资和克隆指数。

不可投资的指数

不可投资的指数本质上是指示性的，旨在使用某种措施（例如，对冲基金数据库中的平均值，中位数或加权平均值）来表示对冲基金的某些数据库。这些数据库具有不同的选择标准和构建方法，没有单个数据库捕获所有资金。这导致不同指数之间报告性能的显著差异。

尽管他们的目标是代表，但不可投资的指数遭受了漫长而不可避免的列表偏见。资金参与数据库是自愿的，导致自选偏见因为那些选择报告的资金可能不是整个资金的典型代表。例如，有些人因结果不佳或已经达到目标规模而不希望筹集进一步的资金而没有报告。

许多对冲基金的寿命短，意味着每年都有许多新进入者和许多出发者，这引起了问题生存偏见。如果我们仅检查已经生存到现在的资金，我们将高估过去的回报，因为许多表现最差的资金尚未幸存，并且观察到的基金青年与基金绩效之间的关联表明，这种偏见可能很大。

当第一次将基金添加到数据库中时，其历史数据的全部或部分数据都会在数据库中记录。资金可能仅在有利时才发布其结果，因此资金在孵化期间表现出的平均表现会被膨胀。这被称为“即时历史偏见”或“回填偏见”。

可投资指数

可投资指数是通过确保股东可用的指数回报来减少这些问题的一种尝试。为了创建可投资指数，索引提供商选择资金并开发结构化产品或衍生工具，以提供索引的性能。当投资者购买这些产品时，指数提供商将投资于基础资金，使可投资指数在某些方面与对冲基金资金组合相似。

为了使指数可投资，对冲基金必须同意接受构造商给出的条款的投资。要使索引液体液体，这些条款必须包括赎回的规定，某些经理可能认为这太繁重而无法接受。这意味着可投资指数并不代表对冲基金的总宇宙。最严重的是，他们代表不足的管理者通常拒绝接受此类投资协议。

对冲基金复制

该领域的最新成员以不同的方式解决了问题。他们没有反映实际的对冲基金的绩效，而是采用统计方法来分析历史对冲基金的回报，并使用它来构建对冲基金如何回报如何响应各种可投资金融资产的变化的模型。然后，该模型用于构建这些资产的可投资组合。这使得该指数可以投资，从原则上讲，它们可以像对冲基金数据库一样具有代表性。但是，这些克隆指数依赖于统计建模过程。此类指数太短的历史，无法说明这种方法是否会被认为是成功的。

关闭

2017年3月，HEDGE基金研究数据和服务提供商HFR报导说，2016年的对冲基金的收购要比2009年的经济衰退期间多。根据该报告，几项大型公共养老基金将其投资于对冲基金，因为该基金作为一个小组的表现不佳并不值得他们收取的高额费用。

尽管对冲基金行业在2016年首次超过3万亿美元，但推出的新对冲基金的数量仍未达到水平。2007 - 2008年的金融危机。2016年有729个对冲基金推出，少于2009年开业的784个，少于2015年的968次发射。[239]

辩论和争议

系统性风险

系统性风险指整个不稳定的风险金融系统，而不是一家公司内部。发生不稳定事件或影响一组的事件后，可能会出现这种风险金融机构通过投资活动链接。[240]诸如欧洲中央银行已指控对冲基金给金融部门带来系统性风险，[241][242]并遵循对冲基金的失败长期资本管理（LTCM）在1998年，如果对冲基金失败导致对手的失败，人们普遍担心系统风险的潜力。（碰巧的是，没有向LTCM提供财政援助美国美联储，因此美国纳税人没有直接成本[243]但是很大救助必须由许多金融机构安装。）

但是，这些主张受到金融业的广泛争议，[244]谁通常将对冲资金视为”足够小以失败“由于大多数人在管理和运营的资产方面相对较小，因此如果其中一个失败，则限制了对经济体系的潜在伤害。[226][245]对冲基金杠杆之前和期间的正式分析2007 - 2008年的金融危机表明对冲基金杠杆均相当谦虚，并且反周期性投资银行和更大的金融部门的市场杠杆。[96]在金融危机之前，对冲基金的杠杆率也减少了，即使其他金融中介机构的杠杆率继续增加。[96]对冲基金定期失败，在金融危机期间，许多对冲基金失败了。[246]在证明美国众议院金融服务委员会在2009年，本·伯南克， 这美国联邦储备董事会主席表示，他“不会认为任何对冲基金或私募基金将成为一个系统上至关重要的公司”。[247]

这确实使对冲基金在表现出来的可能性可能会导致系统风险畜群或自我协调的行为，[248]也许是因为许多对冲基金在类似行业中造成损失。加上广泛使用杠杆可能会导致危机中的强迫清算。

对冲基金也与其主要经纪人密切相关，通常是投资银行，可能会导致他们在危机中的不稳定，尽管这两种方式既有作用又失败对手银行可以冻结对冲基金资产，作为雷曼兄弟在2008年做到了。[249]

2012年8月的调查金融服务管理局总结说，风险是有限的，结果降低了除外，更大利润交易对手银行的要求，但可能会根据市场条件迅速变化。在紧张的市场条件下，投资者可能会突然撤出大笔款项，从而导致资产销售。如果在许多资金中或一个高度杠杆基金中发生，这可能会导致流动性和定价问题。[250]

透明度

对冲基金的结构是避免最直接的规定（尽管他们的经理可能会受到监管），并且不需要公开披露其投资活动，除非投资者通常受到披露要求的范围。这与受监管的共同基金或交易所交易基金，通常必须满足披露的监管要求。对冲基金的投资者通常可以直接访问该基金的投资顾问，并且可能比零售投资基金的投资者更多的个性化报告。这可能包括有关假定风险和重大立场的详细讨论。但是，非投资者无法获得这种高水平的披露，这导致了对冲基金在保密中的声誉，而某些对冲基金甚至对投资者的透明度也非常有限。[251]

资金可能会选择报告一些信息，以招募其他投资者。合并数据库中可用的许多数据都是自我报告和未经验证的。[252]对包含对冲基金数据的两个主要数据库进行了研究。研究指出，有465个普通基金在报告的信息上存在显著差异（例如，回报，成立日期，净资产价值，激励费，管理费，投资方式等），而回报号和5％的NAV数字的5％在很大程度上不同。[253]有了这些限制，投资者必须进行自己的研究，这可能会花费50,000美元的规模，而该基金不建立良好的基金。[254]

在某些情况下，缺乏投资者或独立审计师对财务文件的验证，有助于欺诈罪.[255]在2000年代中期，国际管理人员的柯克·赖特（Kirk Wright）被指控邮件欺诈和其他违反证券的行为[256][257]据称，这使客户的企业接近1.8亿美元。[258]2008年12月，伯纳德·麦道夫因经营500亿美元而被捕庞氏骗局[259]这与对冲基金非常相似，并且是错误的[260]被描述为一个。[261][262][263]几个喂食器对冲基金，其中最大的是费尔菲尔德哨兵，向此付出了钱。在Madoff案之后，SEC于2009年12月通过了对冲基金遵守审计要求的改革。[264]

传统上，将对冲资金与投资者相匹配的过程非常不透明，投资通常是由投资组合经理的个人联系或建议驱动的。[265]许多资金披露了他们相对于市场指数的持股，策略和历史性绩效，使投资者对他们的资金如何分配给投资者有所了解，尽管通常没有披露个人持股。[266]投资者通常会因实现大量回报或对冲而被吸引对冲资金挥发性在市场上。与对冲基金相关的复杂性和费用使一些人退出市场 - 卡普斯美国最大的养老基金宣布了计划在2014年完全退出对冲基金。[267]一些服务试图改善对冲基金和投资者之间的匹配：Hedgez旨在允许投资者轻松搜索和分类资金；[268]Imatchative的目的是将投资者通过考虑投资者目标和行为概况的算法与资金相匹配，以期帮助资金和投资者了解他们的看法和动机如何推动投资决策。[269]

与分析师的链接

2006年6月，由加里·J·阿奎尔（Gary J. Aguirre）， 这美国参议院司法委员会开始调查对冲基金与独立分析师之间的联系。阿奎尔（Aguirre）在SEC的工作中被解雇内幕交易反对的指控Pequot Capital Management，他试图面试约翰·麦克，然后被考虑首席执行官在摩根士丹利.[270]司法委员会和美国参议院财政委员会2007年发布了一份严厉的报告，发现阿奎尔（Aguirre）在报复中被非法解雇[271]为了追求麦克，2009年，美国证券交易委员会被迫重新开放对Pequot的案件。Pequot以2800万美元的价格与SEC定居亚瑟·桑伯格（Arthur J. Samberg），首席投资官Pequot被禁止担任投资顾问。[272]Pequot在调查压力下关闭了门。[273]

对冲基金的系统实践将定期电子问卷提交给股票分析师，作为市场研究的一部分纽约时报2012年7月。根据该报告，问卷调查的一种动机是获得公众无法获得的主观信息，并可能提出可能产生短期市场变动的交易建议通知。[274]

平均/方差有效投资组合中的价值

根据现代投资组合理论，理性的投资者将寻求持有均值/差异有效的投资组合（即提供每单位风险收益率最高的投资组合）。对冲基金的吸引人特征之一（特别是市场中立类似的资金）是，它们有时与传统资产（例如股票）有适度的关联。这意味着对冲基金在投资组合中作为多元化的投资组合中具有相当有价值的作用，从而降低了整体投资组合风险。[105]

但是，至少有三个原因为什么人们可能不希望将大部分资产分配给对冲基金。这些原因是：

  • 对冲基金是高度个性的，因此很难估计可能的收益或风险。
  • 对冲基金与其他资产的相关性在压力大的市场事件中往往会上升，这使得它们在糟糕时期的多元化有用要比在美好时光出现的少得多。
  • 对冲基金的收益大大减少了通常收费的高费用。

几项研究表明，对冲基金足够多样化，值得纳入投资者的投资组合，但这是由马克·克里兹曼（Mark Kritzman）提出的，他对股票指数基金（债券指数基金组成的机会集）进行了均值优化的优化计算，他对机会集进行了均值优化的计算。和十个假设的对冲基金。[275][276]优化器发现，均值有效的投资组合不包含对冲基金的任何分配，这主要是由于绩效费的影响。为了证明这一点，克里兹曼（Kritzman）使用对冲基金没有绩效费用的假设重复了优化。第二次优化的结果是分配了74％的对冲基金。

对冲基金在公平期间的性能往往很差熊市，当投资者需要一部分投资组合来增加价值时。[105]例如，在2008年1月至9月，瑞士信贷/Tremont对冲基金指数返回-9.87％。[277]根据同一指数系列，即使是“专用的短偏见”基金在2008年9月返回-6.08％，当时雷曼兄弟崩溃了。

也可以看看

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外部链接