对冲基金

对冲基金是持有流动资产的合并投资基金,并利用复杂的交易风险管理技术来提高投资绩效并使收益与市场风险隔离。在这些投资组合技术中,包括短销售以及杠杆衍生工具的使用。在美国,金融法规要求对冲基金仅向机构投资者高净值个人销售。

对冲基金被认为是替代投资。他们使用杠杆和更复杂的投资技术的能力将它们与可用于零售市场的受监管的投资资金区分开来,通常称为共同基金ETF 。它们也被认为与私人股票基金和其他类似的封闭式资金不同,因为对冲基金通常投资于相对流动的资产,并且通常是开放式的。这意味着他们通常允许投资者根据基金的净资产价值定期投资和撤销资本,而私募资金通常仅在数年后才投资于流动性不足的资产和退货资本。除了基金的监管状况外,基金类型没有正式或固定的定义,因此对构成“对冲基金”的观点有不同的看法。

尽管对冲基金不受适用于监管资金的许多限制,但在2007 - 2008年的金融危机之后,在美国和欧洲通过了法规,以增加政府对对冲基金的监督并消除某些监管差距。尽管大多数现代对冲基金都能够采用各种金融工具和风险管理技术,但在策略,风险,波动性和预期的回报率方面,它们可能彼此非常不同。对冲基金投资策略的普遍旨在获得积极的投资回报,无论市场正在上升还是下降(“绝对回报”)。对冲基金可以被视为风险投资;由于使用对冲技术,某些对冲基金策略的预期回报率比股票市场高昂的零售基金的回报率较小。

对冲基金通常向其投资经理支付管理费(通常为基金的净资产净值2%)和绩效费(通常为一年中基金净资产价值增加的20%)。对冲基金已经存在数十年,并且变得越来越受欢迎。现在,它们已成为资产管理行业的很大一部分,截至2021年,资产总计约3.8万亿美元。对冲基金经理可以管理管理的资产数十亿美元(AUM)。

词源

“树篱”一词,意思是田野周围的一系列灌木丛,长期以来一直被用作限制风险限制的隐喻。早期的对冲基金试图通过缩短其他类似的资产来对冲一般市场波动。然而,如今,使用了许多不同的投资策略,其中许多没有“对冲”风险。

历史

在1920年代的美国公牛市场上,有许多私人投资工具可供富裕的投资者使用。在那个时期中,今天最著名的是由本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)及其长期业务伙伴杰里·纽曼(Jerry Newman)创立的Graham-Newman合作伙伴关系。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在2006年致美国金融博物馆的一封信中引用了这一点,并根据巴菲特的其他评论,珍妮特·塔瓦科利(Janet Tavakoli)认为格雷厄姆(Graham)的投资公司是第一家对冲基金。

社会学家阿尔弗雷德·W·琼斯(Alfred W. Jones)因创建“对冲基金”而备受赞誉,并以1949年创建了第一个对冲基金结构。由于金融市场变化而导致的投资风险管理。

在1970年代,对冲基金专门从事一项策略,大多数基金经理都遵循长/短股票模型。许多对冲基金在1969 - 70年经济衰退期间和1973 - 1974年股市崩溃期间关闭。他们在1980年代后期受到了新的关注。

累积对冲基金和其他风险资产回报(1997- 2012年)

在1990年代,随着1990年代股票市场的增长,利息薪酬结构(,共同的财务利益)以及高于平均收益的承诺,对冲基金的数量大大增加。在接下来的十年中,对冲基金策略扩展到包括信用套利,欠款债务固定收益定量和多策略。美国机构投资者,例如退休金和捐赠基金,开始将大部分投资组合分配给对冲基金。

在21世纪的前十年中,对冲基金在世界范围内广受欢迎,到2008年,全球对冲基金产业的管理资产估计为1.93万亿美元(AUM)。但是, 2007 - 2008年的金融危机导致许多对冲基金限制了投资者的撤离及其受欢迎程度和AUM总数下降。 AUM总计反弹,并在2011年4月估计为近2万亿美元。截至2011年2月,全球对冲基金投资的61%来自机构来源。

2011年6月,AUM最伟大的对冲基金管理公司是Bridgewater Associates (589亿美元), Man Group (392亿美元), Paulson&Co。 (351亿美元), Brevan Howard (310亿美元)和OCH -Ziff ( 294亿美元)。截至2012年3月,Bridgewater Associates拥有700亿美元的管理资产。该年底,美国241家最大的对冲基金公司共同持有1.335万亿美元。 2012年4月,对冲基金行业达到了最高的2.13万亿美元资产。在2010年代中期,对冲基金行业的“老警卫”基金经理的总体下降。丹·洛布(Dan Loeb)称其为“对冲基金杀戮场”,因为中央银行空前的缓解经典漫长/短暂的跌倒。美国股票市场的相关性对于卖空者来说是站不住脚的。今天的对冲基金行业已经达到了一个成熟的状态,该州围绕更大,更具成熟的公司(例如Citadel,Elliot,Millennium,Bridgewater等)巩固。现在,新的基金初创企业的利率已超过基金关闭。

2017年7月,对冲基金连续第八次获得每月收益,资产的管理资产上升至创纪录的3.1万亿美元。

著名的对冲基金经理

Nextgen America的对冲基金经理Tom Steyer
Quantum of Funds基金经理George Soros
Bridgewater Associates的基金经理Ray Dalio

策略

来自美国的招股说明书

对冲基金策略通常在四个主要类别中分类:全球宏,定向,事件驱动相对价值套利)。这些类别中的策略每个都需要特征风险和回报概况。基金可以采用单一策略或多种策略来灵活性,风险管理或多元化。对冲基金的招股说明书,也称为备忘录,为基金的主要方面提供了潜在的投资者信息,包括基金的投资策略,投资类型和杠杆限额。

促成对冲基金策略的要素包括对冲基金的市场方法,特定的工具使用,市场领域专门从事(例如,医疗保健),选择投资的方法以及基金中的多元化量。有多种不同资产类别的市场方法,包括股权固定收益商品货币。所使用的工具包括股票,固定收益,期货期权掉期。策略可以分为那些可以由经理(称为“可支配/定性”)选择投资的策略,或使用计算机化系统(称为“系统/定量”)选择投资的策略。基金内部的多元化数量可能会有所不同;资金可以是多策略,多基金,多市场,多机管理器或组合。

有时,对冲基金策略被描述为“绝对回报”,并被归类为“市场中性”或“定向”。市场中立基金通过“中和”市场波动的影响与整体市场绩效的相关性较小,而定向资金利用市场中的趋势和不一致,并更加容易受到市场波动的影响。

全球宏

使用全球宏观投资策略的对冲基金在股票,债券或货币市场上处于全球宏观经济事件预期,以产生风险调整后的回报。全球宏观基金经理使用宏观经济(“大图”)分析基于全球市场事件和趋势,以确定将从预期的价格变动中获利的投资机会。尽管全球宏观策略具有很大的灵活性(由于它们能够利用杠杆来在多个市场的多元化投资中占据大量职位),因此实施这些策略的时机对于为了产生有吸引力的,风险调整的收益而言很重要。全球宏通常被归类为一种定向投资策略。

全球宏观策略可以分为自由裁量和系统的方法。投资经理进行裁决的交易,他们识别和选择投资,而系统的交易是基于数学模型,并由软件执行,而人类参与度有限,而不是软件的编程和更新。这些策略还可以分为趋势或反趋势方法,具体取决于基金试图从以下市场趋势(长期或短期)中获利,还是试图预测和从趋势逆转中获利。

在全球宏观策略中,还有其他子战略在内,包括“系统性多元化”,其中基金在多元化市场或诸如“系统货币”之类的部门专家进行交易,其中基金在外汇市场或任何其他部门专业化中进行交易。其他子战略包括商品贸易顾问(CTA)雇用的子战略,该基金在商品市场或掉期交易中进行期货(或期权)进行交易。这也称为“托管未来基金”。商品(例如黄金)和金融工具(包括股票指数)的CTA贸易。他们还占据了长期和短职位,使他们能够在市场上升和下滑中获利。从监管的角度来看,大多数全球宏观管理者倾向于成为CTA,主要鸿沟是在系统的和可酌情的策略之间。可以在参考文献中找到针对CTA/宏策略的分类框架。

方向

示意性代表短卖出了两个步骤。卖空者借入股票并立即出售它们。然后,当卖方可以通过购买股票返回贷方而获利时,卖空者预计价格会下跌。

定向投资策略在挑选各种市场的股票时会使用市场的变动,趋势或不一致。可以使用计算机模型,或者基金经理将识别和选择投资。与市场中立策略相比,这些类型的策略对整个市场的波动更大。定向对冲基金策略包括美国和国际长/短股权对冲基金,在这些股票方面的股票位置短,股票或股票指数期权短销售额

在定向策略中,有许多子战略。 “新兴市场”的资金集中在中国和印度等新兴市场上,而“部门资金”专门从事技术,医疗保健,生物技术,药品,能源和基本材料等特定领域。使用“基本增长”战略的资金投资于比整体股票市场或相关部门更高的公司增长的公司,而使用“基本价值”策略的资金投资于被低估的公司。使用定量财务信号处理技术进行权益交易的资金描述为使用“定量定向”策略。使用“短暂偏见”策略的资金利用了使用短职位的股价下跌。

事件驱动

事件驱动的策略涉及与事件相关的基本投资机会和风险的情况。事件驱动的投资策略在公司交易事件中找到了投资机会,例如合并,收购资本重组破产清算。在此类事件发生之前或之后,采用此类战略采用此类战略的经理利用了估值不一致,并根据所讨论的安全性或证券的预测转移来担任职位。与传统股票投资者相比,大型机构投资者(例如对冲基金)更有可能采用事件驱动的投资策略,因为他们拥有专业知识和资源来分析公司交易事件以获取投资机会。

公司交易事件通常属于三类:遇险证券风险套利特殊情况陷入困境的证券包括重组,退化破产等事件。陷入困境的证券投资策略涉及对面临破产或严重财务困境的公司的债券或贷款进行投资,当这些债券贷款以其价值折扣价交易时。追求陷入困境的债务投资策略的对冲基金经理旨在利用债券价格低下。对冲基金购买不良债务可能会阻止这些公司破产,因为此类收购阻止了银行止赎。一般而言,以事件为导向的投资在牛市上往往会蓬勃发展,但在熊市中,苦恼的投资效果最佳。

风险套利合并套利包括合并,收购,清算和敌对收购等事件。风险套利通常涉及买卖两家或多个合并公司的股票,以利用购置价格和股票价格之间的市场差异。风险要素是由于合并或收购不会按计划进行的可能性。对冲基金经理将使用研究和分析来确定该事件是否会发生。

特殊情况是影响公司股票价值的事件,包括对公司或公司交易的重组,包括分拆股票回购,安全发行/回购,资产销售或其他面向催化剂的情况。为了利用特殊情况,对冲基金经理必须确定即将举行的事件,该活动将增加或降低公司股权和股权相关工具的价值。

其他以事件为导向的策略包括信贷套利策略,该策略的重点是公司固定收益证券;一种激进的战略,该策略在公司中占据了大量职位,并利用所有权参与管理层;一种基于预测最终批准新药药物的策略;和法律催化剂战略,专门从事参与重大诉讼的公司。

相对值

相对价值套利策略利用证券之间的价格相对差异。与相关证券,基础安全性或整体市场相比,证券定价错误可能导致价格差异。对冲基金经理可以使用各种类型的分析来确定证券(包括数学,技术基本技术)的价格差异。相对价值通常被用作市场中性的同义词,因为该类别的策略通常很少或没有方向性的市场暴露于整个市场。其他相对价值的子手段包括:

各种各样的

除了四个主要类别中的这些策略外,还有几种策略并不完全适合这些类别。

  • 对冲基金基金(Multi-Manager):一家对冲基金,拥有多元化的投资组合,由众多潜在的单人对冲基金。
  • Multi-Manager:对冲基金,其中投资沿单独的子经理投资于自己的战略。
  • 多策略:使用不同策略组合的对冲基金。
  • 130-30资金:长头寸为130%和30%的股票基金,净长度为100%。
  • 风险奇偶校验:通过将资金分配给广泛的类别,同时通过金融利用来最大化收益,从而使风险均衡。
  • AI驱动:使用复杂的机器学习模型,有时是大数据

风险

对于已经拥有大量股票和债券的投资者来说,对冲基金的投资可以提供多元化并降低总体投资组合风险。对冲基金的经理通常旨在产生与市场指数相对不相关的回报,并且与投资者所需的风险水平一致。尽管对冲可以降低投资的某些风险,但它通常会增加其他投资的风险,例如操作风险模型风险,因此总体风险会降低但不能消除。根据Hennessee Group的一份报告,对冲基金的波动性比1993年至2010年期间的标准普尔500指数低约三分之一。

风险管理

对冲基金的投资者在大多数国家 /地区都必须是合格的投资者,他们被认为是意识到投资风险的,并且由于相对于这些风险的潜在回报而接受这些风险。基金经理可以采用广泛的风险管理策略来保护基金和投资者。根据《金融时报》的报导,“大对冲基金在资产管理中的任何地方都拥有一些最复杂,最严格的风险管理实践。”在短期内担任大量投资职位的对冲基金经理很可能拥有一个特别全面的风险管理系统,并且资金的往常是拥有独立的风险官员来评估和管理风险,但没有其他参与贸易。各种不同的测量技术和模型用于根据基金的杠杆率,流动性和投资策略来估算风险。传统的风险测量方法论不总是通过回报,波动性聚类和趋势的非正常性来解释,因此除了在风险和类似测量的风险和类似测量中的价值外,还可以使用诸如缩减之类的综合措施。

除了评估投资可能引起的与市场有关的风险外,投资者通常会采用运营尽职调查来评估对冲基金中错误或欺诈的风险,可能会导致投资者损失。考虑因素将包括对冲基金经理的运营组织和管理,无论投资策略是否可能是可持续的,以及基金作为公司发展的能力。

透明度和法规考虑

由于对冲基金是私人实体,公共披露要求很少,因此有时被认为是缺乏透明度。对冲基金的另一个普遍看法是,他们的经理不受其他金融投资经理的监管监督和/或注册要求,并且更容易受到特定特定的特殊风险,例如风格漂移,错误操作或欺诈。截至2010年,在美国和欧盟引入的新法规要求对冲基金经理报告更多信息,从而提高透明度。此外,投资者,特别是机构投资者,通过内部实践和外部监管要求,鼓励对冲基金风险管理的进一步发展。机构投资者的影响力不断提高,导致了更高的透明度:对冲基金越来越多地向包括估值方法,职位和利用风险敞口在内的投资者提供信息。

与其他投资类型分享的风险

对冲基金与其他投资类别具有许多相同类型的风险,包括流动性风险和经理风险。流动性是指可以买卖或转换为现金的资产的程度;与私募资金类似,对冲基金采用了一个锁定期,在此期间投资者无法删除资金。经理风险是指由资金管理引起的风险。除了特定风险(例如样式漂移)之外,它指的是基金经理“漂流”脱离特定专业知识领域的领域,经理风险因素包括估值风险,容量风险,集中风险杠杆风险。估值风险是指担心投资的净资产价值(NAV)可能不准确;将过多的钱投入一种特定策略可能会导致容量风险,这可能导致资金绩效恶化;如果基金对特定投资,行业,交易策略或相关资金组的曝光率太多,则可能会出现集中风险。这些风险可以通过对利益冲突的定义控制,对资金分配的限制以及设定策略的暴露限制来管理这些风险。

许多投资基金都使用杠杆借钱的做法,以利润率进行交易或使用衍生品来获得超过投资者资本提供的市场敞口。尽管杠杆率可以增加潜在的回报,但较大收益的机会与更大损失的可能性权衡。使用杠杆的对冲基金可能从事广泛的风险管理实践。与投资银行相比,对冲基金杠杆相对较低。根据国家经济研究工作文件的数据,投资银行的平均杠杆作用为14.2,而对冲基金的平均杠杆作用为1.5至2.5。

某些类型的资金(包括对冲基金)被认为具有更大的风险需求,以最大程度地提高回报,但要遵守投资者和基金经理的风险承受能力。当经理将自己的资本投资于基金时,经理将有额外的动力来增加风险监督。

费用和报酬

支付给对冲资金的费用

对冲基金管理公司通常收取其资金既要支付管理费绩效费

管理费计算为基金净资产价值的百分比,通常在每年1%到4%不等,标准为2%。它们通常表示为年度百分比,但每月或每季度计算和付费。对冲基金的管理费旨在支付经理的运营成本,而绩效费则提供了经理的利润。但是,由于规模经济,大型资金的管理费可以产生经理利润的很大一部分,因此,一些公共养老基金(例如Calpers)批评了一些费用,例如CalPers太高。

绩效费通常是任何一年中基金利润的20%,尽管绩效费在10%至5​​0%之间。绩效费旨在为经理生成利润的动力。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)批评了绩效费,他认为由于对冲基金仅分享利润而不是损失,因此这种费用会激励高风险的投资管理。自信贷紧缩开始以来,绩效费率下降了。

几乎所有对冲基金的绩效费用都包括“高水位”(或“损失随身携带的供应”),这意味着绩效费仅适用于净利润(,已收回了损失后的利润)。这阻止了管理人员收取波动性能的费用,尽管经理有时会关闭遭受严重损失并创建新基金的基金,而不是试图在不履行费用的情况下恢复损失。

一些绩效费用包括“障碍”,因此仅根据基金的绩效支付费用超过基准率(例如LIBOR )或固定百分比。障碍通常与基准率相关,例如Libor或一年的国库账单加上利差。 “软”障碍意味着如果障碍率清除,则根据所有基金的收益计算绩效费。仅在障碍率高于障碍率的回报时计算“硬”障碍。以身作则,经理设定的障碍率等于5%,而基金退还了15%,激励费仅适用于高于障碍率的10%。旨在确保只有在投资者在其他地方投资资金的情况下收到的回报的回报时,才能确保经理才能获得奖励。

一些对冲基金在指定的时间内(通常为一年)或提款超过原始投资的预定百分比时,收取赎回费(或提款费)。该费用的目的是阻止短期投资,减少营业额,并阻止绩效差的一段时间。与管理费和绩效费不同,赎回费通常由基金保留,并将其重新分配给所有投资者。

投资组合经理的报酬

对冲基金管理公司通常由其投资组合经理拥有,因此,他们有权获得业务赚取的任何利润。由于管理费旨在支付公司的运营成本,因此绩效费(以及任何超额管理费)通常以利润分配给公司所有者。资金不倾向于报告薪酬,因此,最高经理所赚取的金额的清单往往是根据其资金收取的费用以及他们认为已经投资于他们的资金的因素来估算的。许多经理在自己的资金中积累了大量股份,因此最高的对冲基金经理可以赚取大量的钱,也许在美好的一年中可能高达40亿美元。

最高的收入高于金融业的任何其他领域,并且在标准普尔500指数中,总体25名对冲基金经理经常收入比所有500名首席执行官的收入高。但是,大多数对冲基金经理的报酬要少得多,如果未赚取绩效费,那么小管理人员至少不太可能获得大量款项。

2011年,最高经理赚了30亿美元,第十亿美元获得了2.1亿美元,而第30亿美元的收入为8000万美元。 2011年,美国25家最高补偿基金经理的平均收入为5.76亿美元,而所有对冲基金投资专业人士的平均总薪酬为690,786美元,中位数为312,329美元。对冲基金首席执行官的同样数字为1,037,151美元和60万美元,首席投资官的数字分别为1,039,974美元和30万美元。

在2012年福布斯世界亿万富翁名单上的1,226人中,有36位金融家从对冲基金管理中列出了其财富的“大量大块”。根据2012年《星期日泰晤士报》富人名单,在英国最富有的1,000人中,有54名是对冲基金经理。

投资组合经理有可能失去过去的赔偿,如果他从事内部交易。在Morgan Stanley诉Skowron案中,989 F. Supp。 2d 356(SDNY,2013年),应用纽约的不忠仆人学说,法院裁定,对冲基金的投资组合经理从事内幕交易,违反了他公司的行为守则,这也要求他报告他的不当行为,必须报告他的雇主,他的雇主在他的忠诚期间付出了全部3,100万美元的赔偿。法院称内幕交易“最终滥用了投资组合经理的职位”。法官还写道:“除了将摩根士丹利暴露于政府调查和直接的财务损失外,Skowron的行为损害了该公司的声誉,这是一项宝贵的公司资产。”

结构

对冲基金是一种投资工具,最常作为离岸公司有限合伙企业有限责任公司结构结构。该基金由一家组织或公司的投资经理在法律和财务上与对冲基金及其资产投资组合不同。许多投资经理利用服务提供商进行运营支持。服务提供商包括主要经纪人,银行,管理人员,分销商和会计师事务所。

主要经纪人

Prime Brokers清算交易,并提供杠杆和短期融资。它们通常是大型投资银行的划分。主要经纪人充当衍生合同的对手,并为特定的投资策略(例如长/短股票可转换债券套利)提供证券。它可以为基金的资产提供保管服务,并为对冲基金经理提供贸易执行和清算服务。

行政人员

对冲基金管理员通常负责估值服务,经常运营会计负责

管理员对净资产价值(“ NAV”)的计算,包括以当前市场价值定价和基金收入和费用应计的计算,是核心管理员的任务,因为这是投资者购买和购买的价格出售该基金的股票。管理员对NAV的准确计算至关重要。 Anwar诉Fairfield Greenwich案(SDNY 2015)的案件是与基金管理员责任有关未正确处理其与NAV相关义务的主要案例。在那里,对冲基金管理员和其他被告在2016年通过向安瓦尔投资者支付了2.35亿美元的支付。

管理员后台支持使基金经理可以专注于交易。管理员还处理订阅和赎回并执行各种股东服务。美国的对冲基金无需任命管理员,所有这些职能都可以由投资经理执行。这种安排可能会出现许多利益冲突情况,特别是在计算基金的净资产价值时。大多数资金都采用外部审计师,因此可以说具有更大程度的透明度。

审核员

审计师是一家独立会计师事务所,用于执行完整的审核基金的财务报表。年终审核是根据在建立基金(通常是美国GAAP国际财务报告标准(IFRS)的基金中执行的标准会计惯例)进行的。审计师可以验证基金的NAV和管理资产(AUM)。一些审计师仅提供“ NAV LITE”服务,这意味着估值是基于经理收到的价格而不是独立评估的。

分销商

分销商是参与证券分配的承销商经纪人经销商或其他人。分销商还负责向潜在投资者营销基金。许多对冲基金没有分销商,在这种情况下,投资经理将负责证券和营销的分销,尽管许多资金还使用安置代理商和经纪人进行分发。

住所和税收

特定对冲基金的法律结构,尤其是其住所和使用的法律实体的类型,通常取决于基金投资者的税收期望。监管方面的考虑也将发挥作用。许多对冲基金是在离岸金融中心建立的,以避免对其外国和免税投资者造成不利的税收后果。投资美国投资的海上资金通常会对某些类型的投资收入缴纳预扣税,而不是美国资本利得税。但是,该基金的投资者将在其自身司法管辖区征税,以提高其投资价值。这种税收待遇通过限制了多个司法管辖区对投资者税收税的潜力来促进跨境投资。

美国免税投资者(例如养老金计划捐赠基金)主要投资于近海对冲基金,以保持其免税身份并避免不相关的营业应税收入。投资经理通常位于主要金融中心,根据其所在的州和国家的税法缴税。 2011年,现有的对冲基金中有一半被登记在海上和一半的陆上。开曼群岛是离岸资金的领先地点,占全球对冲基金总数的34%。美国拥有24%,卢森堡10%,爱尔兰7%,英属维尔京群岛6%,百慕大占3%。

对冲基金利用一种称为携带利息的税收循环,以奇特的法律策略来支付过多的税款。

篮子选项

德意志银行和巴克莱银行为银行姓名中的对冲基金客户创建了特殊的期权帐户,并声称拥有资产,而实际上对冲基金客户可以完全控制资产并获得了利润。对冲基金将执行交易 - 其中许多持续时间几秒钟 - 但要等到一年之后才能行使期权,使他们可以以较低的长期资本利得税率报告利润。

-亚历山德拉·史蒂文森(Alexandra Stevenson)。 2015年7月8日。 《纽约时报》

由卡尔·列文(Carl Levin)主持的美国参议院常设调查小组委员会发布了一份2014年的报告,发现从1998年和2013年开始,对冲基金通过使用篮子期权避免了数十亿美元的税收。国税局于2009年开始调查文艺复兴技术,莱文批评美国国税局花费了六年的时间来调查该公司。使用篮子选项,文艺复兴时期避免了“十多年来的60亿美元税款”。

这些案件中涉及的这些银行和对冲基金在“假装”的巨大游戏中使用了可疑的结构化金融产品,耗资了数十亿美元,并绕过了保护经济免受股票贷款过多的股票贷款的保障措施。

-卡尔·莱文(Carl Levin) 。 2015年。参议院长期调查小组委员会

其他十几个对冲基金以及文艺复兴时期的技术使用了德意志银行巴克莱的篮子选项。文艺复兴时期认为,篮子的选择“极为重要,因为它们使对冲基金通过借贷更多并防止模型和编程失败来增加其回报的能力”。 2015年7月,美国内部收入声称对冲基金使用了篮子选项“绕过短期交易税”。这些篮子期权现在将被标记为必须在纳税申报表上宣布的列出的交易,而未能执行的交易将导致罚款。

投资经理位置

与资金本身相反,投资经理主要位于陆上。美国仍然是最大的投资中心,截至2011年底,美国资金管理约70%的全球资产。截至2012年4月,大约有3,990个投资顾问管理在证券和证券上注册的一项或多项私人对冲基金交易委员会。纽约市和康涅狄格州黄金海岸地区是美国对冲基金经理的主要地点。

伦敦是欧洲领先的对冲基金经理中心,但是自从英国脱欧公投以来,一些原为伦敦的对冲基金已搬到了其他欧洲金融中心,例如法兰克福卢森堡巴黎都柏林办公室回到纽约市。根据Eurohedge的数据,在英国脱欧之前,英国约有800个基金在2011年管理了85%的欧洲对冲基金资产。自2003年以来,亚洲对冲基金的利益已大大增加,尤其是日本,香港和新加坡, 。在英国退欧之后,欧洲和美国仍然是管理亚洲对冲基金资产管理的领先地点。

法人实体

对冲基金法律结构因位置和投资者而异。针对美国应税投资者的美国对冲基金通常是有限合伙企业或有限责任公司的结构。有限的合作伙伴关系和其他流行税收结构确保对冲基金的投资者不受实体级别和个人水平税收的约束。建立为有限合伙企业的对冲基金必须具有普通合伙人。普通合伙人可能是个人或公司。普通合伙人是有限合伙企业的经理,并且有无限的责任。有限合作伙伴是该基金的投资者,并且对管理或投资决策不承担任何责任。他们的责任仅限于他们投资用于合伙利益的金额。作为有限合伙安排的替代方案,美国国内对冲基金可能是有限责任公司的,成员充当公司股东,并享有免受个人责任的保护。

相比之下,离岸公司资金通常用于非美国投资者,当它们在适用的离岸税收天堂居住时,没有征收实体级税。许多离岸资金的经理允许美国免税投资者的参与,例如退休金资金机构捐赠慈善信托。作为另一种法律结构,可以使用非法人共同基金结构形成离岸资金作为开放式单位信托。日本投资者更喜欢投资单位信托,例如在开曼群岛可用的信托。

组织对冲基金的投资经理可以保留该基金的权益,无论是作为有限合伙企业的普通合伙人还是公司基金中的“创始人股票”的持有人。对于构成公司实体的近海资金,基金可以任命董事会。董事会的主要作用是提供一层监督,同时代表股东的利益。但是,在实践中,董事会成员可能缺乏足够的专业知识来有效执行这些职责。董事会可能包括既是基金雇员的关联董事,又包括与基金关系有限的独立董事。

资金类型

侧口袋

侧袋是一种机制,基金将资产分开,这些资产相对流动性或难以可靠地价值。当投资是侧重的时,其价值将与基金主要投资组合的价值分开计算。由于侧口袋用于持有流动性不足的投资,因此投资者没有关于基金主要投资组合所做的侧袋投资的标准赎回权。投资的利润或亏损仅根据将投资放入侧袋而不是与新投资者共享时的投资者。资金通常以计算管理费和报告净资产价值的目的为“成本”。这使基金经理避免尝试对基本投资的估值,这可能并不总是具有随时可用的市场价值

2007 - 2008年的金融危机期间,在大量提款请求中,对冲基金被对冲基金广泛使用。侧口袋使基金经理能够放弃流动性不足的证券,直到市场流动性改善为止,此举可能会减少损失。但是,由于这种做法限制了投资者赎回其投资的能力,因此通常不受欢迎,许多人声称它已被滥用或不公平地应用。 SEC还表示关注侧袋的积极使用,并批准了某些基金经理,因为他们不当使用它们。

规定

对冲基金必须遵守各自位置的国家,联邦和州监管法。适用于对冲基金的美国法规和限制与适用于其共同基金的法规不同。与对冲基金和其他私人资金不同,共同基金受1940年的《投资公司法》的约束,这是一个高度详细且广泛的监管制度。根据国际证券委员会的一份报告,这是对财务顾问和对冲基金经理限制的最常见法规形式,以最大程度地减少客户欺诈。另一方面,美国对冲基金免于许多标准注册和报告要求,因为它们仅接受经认可的投资者。 2010年,美国和欧盟制定了法规,该法规介绍了其他对冲基金报告要求。其中包括美国的Dodd-Frank Wall Street改革法案和欧洲替代投资基金经理指令

2007年,为了进行自我调节,14名领先的对冲基金经理制定了一套自愿的国际标准,并被称为对冲基金标准,他们旨在创建“透明,正直和良好治理的框架“在对冲基金行业中。设立对冲基金标准委员会以提示和维护这些标准,到2016年,它拥有大约200个对冲基金经理和机构投资者,价值为3亿美元的投资认可标准。托管基金协会是一个总部位于美国的贸易协会,而替代投资管理协会主要是欧洲的贸易协会。

美国

美国境内的对冲资金受监管,报告和记录保存要求的约束。许多对冲基金也属于商品期货贸易委员会的管辖权,并受1922年《商品交易法》的规则和规定的约束,该法案禁止欺诈和操纵。 1933年的《美国证券法》要求公司向SEC提交注册声明,以遵守其私人安置规则,然后再向公众提供证券,并将美国大多数传统的对冲基金有效地作为私人安置。 1934年的《证券交易法》要求拥有499多名投资者的基金在SEC中注册。 1940年的《投资顾问法》包含反欺诈规定,该规定规定了对冲基金经理和顾问,为投资者的数量和类型造成了限制,并禁止公开发行。该法案还将对冲资金违反了SEC的强制性登记,当时向认可的投资者出售至少500万美元的投资资产。具有至少2500万美元投资资产的公司和机构投资者也有资格。

2004年12月,SEC开始要求对冲基金顾问,管理超过2500万美元,并有14多名投资者在《投资顾问法》下向SEC注册。 SEC表示,它正在采用一种“基于风险的方法”来监测对冲基金,作为其不断发展的监管制度的一部分。新规则是有争议的,两名专员不同意,后来遭到对冲基金经理在法庭上的质疑。 2006年6月,美国哥伦比亚特区上诉法院推翻了该规则,并将其寄回了该机构进行审查。为了回应法院的裁决,2007年SEC采用的规则206(4)-8,与较早的规则不同,“不施加额外的申请,报告或披露义务”,但可能会增加“执行诉讼的风险” “疏忽或欺诈活动。对冲基金经理至少拥有1亿美元的管理资产,要求公开季度报告披露注册股票证券的所有权,如果他们拥有超过任何注册股权安全级别的5%以上,则需要公开披露。注册顾问必须向SEC及其投资者报告其商业实践和纪律历史。他们必须制定书面合规政策,首席合规官,他们的记录和实践可以由SEC检查。

美国的多德 - 弗兰克华尔街改革法案于2010年7月通过,要求顾问的SEC注册,这些顾问管理资产超过1.5亿美元的私人资金。注册经理必须向SEC提交ADV,以及有关其管理和交易头寸的资产的信息。此前,尽管许多对冲基金顾问自愿在SEC注册以满足机构投资者的身份,但少于15个客户的顾问被免税。在多德 - 弗兰克(Dodd-Frank)的领导下,管理资产低于1亿美元的投资顾问受到州法规的约束。这增加了国家监督下的对冲资金的数量。还要求管理超过2500万美元的海外顾问在SEC注册。该法案要求对冲基金向包括新创建的金融稳定监督委员会在内的监管机构提供有关其行业和投资组合的信息。在这方面,大多数对冲基金和其他私人资金(包括私募资金)必须向SEC提交PF表格,这是一份广泛的报告表,并具有有关资金活动和职位的大量数据。根据“ Volcker规则”,还要求监管机构为银行,其分支机构实施法规,并要求公司限制其与对冲基金的关系,并禁止这些组织的专有交易,并限制其投资和赞助的投资对冲资金。

欧洲

在欧盟(EU)内,对冲基金主要通过其经理进行监管。在英国,欧洲80%的对冲基金都以对冲基金经理为基础的英国,必须由金融行为管理局(FCA)授权和监管。每个国家都有对对冲基金活动的特定限制,包括在葡萄牙使用衍生品的控制以及法国杠杆率的限制。

在欧盟,经理受到欧盟替代投资基金经理(AIFMD)的指令的约束。根据欧盟的说法,该指令的目的是提供对替代投资基金的更大监控和控制。 AIFMD要求所有欧盟对冲基金经理在国家监管机构注册,并更频繁地披露更多信息。它还指示对冲基金经理持有大量资本。 AIFMD还引入了“护照”,供一个欧盟国家授权的对冲基金在整个欧盟进行运营。 AIFMD的范围广泛,包括欧盟内部的经理以及将其资金向欧洲投资者销售的非欧盟经理。 AIFMD的一个方面挑战了对冲基金部门建立实践的一个方面,是通过奖励延期和回扣条款对报酬的潜在限制。

离岸

离岸中心建立了一些对冲基金,例如开曼群岛都柏林卢森堡新加坡英属维尔京群岛百慕大,这些群岛和百慕大有不同的法规,涉及非认可的投资者,客户机密性和基金经理独立。

南非

在南非,投资基金经理必须获得金融服务委员会(FSB)的批准并注册。

表现

测量

很难获得个人对冲基金的绩效统计数据,因为从历史上看,这些资金并不需要向中央存储库报告其绩效,并且针对公共产品和广告的限制导致许多经理拒绝公开提供绩效信息。但是,偶尔在行业期刊和数据库中可以提供单个对冲基金绩效的摘要。

一个估计是,基于8,400个对冲基金的绩效数据,平均每年的对冲基金每年返回11.4%,比整体绩效的收益高出6.7%。另一个估计是,在2000年1月至2009年12月之间,对冲基金的表现优于其他投资,波动性大大降低,在十年中,股票平均每年下降2.62%,对冲基金每年平均上涨6.54 %;这是一个异常波动的时期,从2001 - 2002年开始,从2007年中期开始。但是,最近的数据表明,对冲基金绩效下降,并从2009年到2016年的市场表现不佳。

对冲基金绩效是通过将其回报与对风险的估计进行比较来衡量的。常见的措施是夏普比率Treynor量度Jensen的alpha 。当收益遵循正常分布而没有自相关的情况下,这些措施效果最好,并且在实践中通常不实现这些假设。

已经引入了新的绩效措施,试图通过传统指标解决一些理论问题,包括:修改后的夏普比率; Keating和Shadwick于2002年引入的欧米茄比率; Sharma于2004年发布的替代投资风险调整绩效(AIRAP); Kaplan和Knowles于2004年开发了Kappa。

部门大小的效果

关于Alpha (经理在绩效方面的技能因素)是否因对冲基金行业的扩展稀释而存在争议。给出了两个原因。首先,交易量的增加可能是减少了对冲基金业绩来源的市场异常。其次,薪酬模型吸引了更多的经理,这可能会稀释行业中可用的人才。

对冲基金指数

指数在传统资产市场中起着中心和明确的作用,在传统资产市场中,它们被广泛接受为基础投资组合的代表。股票和债务指数基金产品在这些资产类别中可用于对大多数发达市场的可投资访问。

对冲基金指数更有问题。典型的对冲基金不会在交易所交易,只能由经理自行决定接受投资,并且没有义务发布退货。尽管存在这些挑战,但仍开发了不可投资,可投资和克隆指数。

不可投资的指数

不可投资的指数本质上是指示性的,旨在使用某种措施来代表某些对冲基金数据库的性能,例如对冲基金数据库中的平均值,中位数或加权均值。这些数据库具有不同的选择标准和构建方法,并且没有单个数据库捕获所有资金。这导致不同指数之间报告性能的显著差异。

尽管他们的目标是代表性,但不可侵犯的指数遭受了漫长且在很大程度上不可避免的偏见列表。资金参与数据库是自愿的,导致自我选择偏见,因为那些选择报告的资金可能不是整个资金的典型代表。例如,有些人不报告结果不佳,或者因为他们已经达到目标规模并且不希望筹集进一步的资金。

许多对冲基金的寿命短,意味着每年有许多新进入者和许多离开,这引起了生存偏见的问题。如果我们仅检查已经生存到现在的资金,我们将高估过去的回报,因为许多表现最差的资金尚未幸存,而观察到的基金青年与基金绩效之间的关联表明,这种偏见可能是很大的。

当第一次将基金添加到数据库中时,其历史数据的全部或部分数据都将在数据库中记录。资金可能仅在有利时才发布其结果,因此资金在其孵化期间表现出的平均表现被膨胀。这被称为“即时历史偏见”或“回填偏见”。

可投资指数

可投资指数是通过确保股东可以使用该指数的回报来减少这些问题的一种尝试。为了创建可投资指数,索引提供商选择资金并开发结构化产品或衍生工具,以提供索引的性能。当投资者购买这些产品时,指数提供商将对基础资金进行投资,从而使可投资指数在某些方面与对冲基金资金组合相似。

为了使指数可投资,对冲基金必须同意接受构造商给出的条款的投资。要使索引液体液体,这些条款必须包括一些经理可能认为太繁重而无法接受的赎回条款。这意味着可投资指数并不代表对冲基金的总宇宙。最严重的是,他们代表不太成功的经理,他们通常拒绝接受此类投资协议。

对冲基金复制

该领域的最新成员以不同的方式解决了问题。他们没有反映实际的对冲基金的绩效,而是采用统计方法来分析历史对冲基金的回报,并以此来构建对冲基金如何回报如何响应各种可投资金融资产的运动的模型。然后,该模型用于构建这些资产的可投资组合。这使得该指数可以投资,从原则上讲,它们可以像构造的对冲基金数据库一样具有代表性。但是,这些克隆指数依赖于统计建模过程。此类指数太短了历史,无法说明这种方法是否被认为是成功的。

关闭

2017年3月,HEDGE基金研究数据和服务提供商HFR报导说,2016年的对冲基金收购要比2009年的经济衰退期间多。根据该报告,一些大型公共养老基金将其投资于对冲基金,因为该基金作为一个小组的低标准表现并不值得他们收取的高额费用。

尽管对冲基金行业在2016年首次超过3万亿美元,但在2007 - 2008年的金融危机之前,推出的新对冲基金的数量仍未达到水平。 2016年有729个对冲基金推出,少于2009年开业的784个,少于2015年的968发射。

辩论和争议

系统性风险

系统性风险是指整个金融体系中不稳定的风险,而不是单个公司内部的风险。在不稳定的事件或影响通过投资活动联系起来的一组金融机构的事件之后,可能会出现这种风险。欧洲中央银行等组织已指控对冲基金对金融部门构成系统性风险,并在1998年对冲基金的长期资本管理(LTCM)失败之后,人们普遍担心系统性风险,如果对冲,则可能会出现系统性风险。基金失败导致对手的失败。 (碰巧的是,美国美联储没有向LTCM提供财政援助,因此美国纳税人没有直接成本,但必须由许多金融机构持有大量救助。)

但是,这些索赔受到金融业的广泛争议,他们通常认为对冲基金“足够小,可以失败”,因为在他们管理和运营的资产方面,大多数人都以低杠杆作用的资产相对较小,从而限制了潜在的危害。经济体系应该失败。对冲基金在2007 - 2008年金融危机之前和期间对对冲基金杠杆作用的正式分析表明,对冲基金杠杆既适度又适合于投资银行和较大金融部门的市场杠杆作用。在金融危机之前,对冲基金的杠杆率也减少了,即使其他金融中介机构的杠杆率继续增加。对冲基金定期失败,在金融危机期间,许多对冲基金失败了。美联储委员会主席本·伯南克(Ben Bernanke)在2009年对美国众议院金融服务委员会的证词作证说,他“不会认为任何对冲基金或私募基金会单独成为系统上重要的公司”。

这确实使对冲基金表现出牛群或自我协调行为可能会导致系统性风险的可能性,也许是因为许多对冲基金在类似行业中造成损失。再加上广泛使用杠杆可能会导致危机中的强迫清算。

对冲基金也与其主要经纪人(通常是投资银行)密切相关,这可能会导致他们在危机中的不稳定,尽管这两种方式和交易对手银行都可以冻结对冲基金资产,就像莱曼兄弟一样,这是2008年。

2012年8月,金融服务管理局的一项调查得出结论,风险是有限的,结果降低了,除非交易对手银行所需的较大利润率,却可能会根据市场条件而迅速变化。在紧张的市场状况下,投资者可能会突然撤出大笔款项,从而导致资产销售。如果在许多资金中或一个高度杠杆基金中发生,这可能会导致流动性和定价问题。

透明度

对冲基金的结构是避免大多数直接监管(尽管他们的经理可以受到监管),并且不需要公开披露其投资活动,除了投资者通常受到披露要求的范围。这与受监管的共同基金或交易所交易基金相反,该基金通常必须满足披露的监管要求。对冲基金的投资者通常可以直接访问该基金的投资顾问,并且可能比零售投资基金的投资者更多的个性化报告。这可能包括有关假定风险和重要立场的详细讨论。但是,非投资者无法获得这种高水平的披露,这导致了对冲基金在保密中的声誉,而某些对冲基金甚至对投资者的透明度也非常有限。

资金可能会选择报告一些信息,以招募其他投资者。合并数据库中可用的许多数据都是自我报告和未经验证的。对包含对冲基金数据的两个主要数据库进行了研究。该研究指出,有465个普通资金在报告的信息(例如收益,成立日期,净资产价值,激励费,管理费,投资方式等)上存在显著差异,而回报率的5%和5%截然不同。有了这些局限性,投资者必须进行自己的研究,这可能会花费50,000美元的规模,而该基金的成本尚不确定。

在某些情况下,缺乏投资者或独立审计师对财务文件的验证,这有助于欺诈。在2000年代中期,国际管理人员的柯克·赖特(Kirk Wright)被指控犯有邮件欺诈和其他违反证券的行为,据称欺骗了客户近1.8亿美元。 2008年12月,伯纳德·麦道夫(Bernard Madoff)因运行500亿美元的庞氏骗局而被捕,该计划与对冲基金非常相似,并被错误地描述为一个。最大的几个饲养员对冲基金是费尔菲尔德哨兵,将资金转移到了它上。在Madoff案之后,SEC于2009年12月通过了对冲基金遵守审计要求的改革。

传统上,将对冲资金与投资者相匹配的过程非常不透明,投资通常是由投资组合经理的个人联系或建议驱动的。许多资金披露了相对于市场指数的持股,战略和历史性绩效,使投资者对他们的资金的分配方式有所了解,尽管通常没有披露个人持股。投资者通常会因实现可观的回报或对冲市场而对冲基金而被吸引。与对冲基金相关的复杂性和费用导致一些人退出市场 - 美国最大的养老基金CALPERS宣布计划在2014年完全撤离对冲基金。一些服务试图改善对冲基金与投资者之间的匹配: Hedgez旨在允许投资者轻松搜索和分类资金; Imatchative的目的是将投资者通过考虑投资者目标和行为概况的算法与资金相匹配,以期帮助资金和投资者了解他们的看法和动机如何推动投资决策。

与分析师的链接

2006年6月,在加里·J·阿奎尔(Gary J. Aguirre)的一封信中,美国参议院司法委员会开始调查对冲基金与独立分析师之间的联系。阿奎尔(Aguirre)被解雇在SEC的工作,当时他是针对Pequot Capital ManagementInsider Trading指控的首席调查员,他试图采访John Mack ,然后被考虑为Morgan Stanley首席执行官。司法委员会和美国参议院财政委员会于2007年发布了一份严厉的报告,该报告发现阿奎尔因追求麦克的追求而非法被报复。 Pequot以2800万美元的价格与SEC定居,Pequot的首席投资官Arthur J. Samberg被禁止担任投资顾问。 Pequot在调查压力下关闭了门。

2012年7月, 《纽约时报》报导了对冲基金向股票分析师提交定期电子问卷作为市场研究的一部分的系统实践。以及可能产生短期市场变动的交易建议的早期通知。

平均/差异有效投资组合中的价值

根据现代投资组合理论,理性投资者将寻求持有卑鄙/差异有效的投资组合(即提供每单位风险单位回报率最高的投资组合)。对冲基金的吸引力之一(尤其是市场中性和类似资金)是,它们有时与传统资产(例如股票)有适度的相关性。这意味着对冲基金在作为多元化的投资组合中具有潜在的有价值的作用,从而降低了总体投资组合风险。

但是,至少有三个原因为什么人们可能不希望将大部分资产分配给对冲基金。这些原因是:

  • 对冲基金是高度个性的,因此很难估算可能的收益或风险。
  • 对冲基金与其他资产的相关性在压力大的市场事件中往往会上升,这使得它们在糟糕时期的多元化有用要少于在美好时光。
  • 对冲基金的收益大大减少了通常收费的高费用。

几项研究表明,对冲基金已经足够多样化,值得纳入投资者投资组合,但这是由马克·克里兹曼(Mark Kritzman)争议的,马克·克里兹曼(Mark Kritzman)对股票指数基金,债券指数基金的机会集进行了均值变化优化计算,和十个假设的对冲基金。优化器发现,均值变化有效的投资组合不包含对冲基金的任何分配,这主要是由于绩效费的影响。为了证明这一点,克里兹曼(Kritzman)使用对冲基金没有绩效费用的假设重复了优化。第二次优化的结果是分配了74%的对冲基金。

在投资者需要一部分投资组合来增加价值时,对冲基金在股票熊市上的表现往往会差。例如,在2008年1月至9月,瑞士信贷/Tremont对冲基金指数返回-9.87%。根据同样的指数系列,即使是“专用的短偏见”基金在2008年9月,当雷曼兄弟崩溃时,资金也返回-6.08%。

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