导数(金融)

金融中,衍生品是从基础实体的绩效中获得其价值的合同。这个基本实体可以是资产指数利率,通常被简单地称为基础。衍生工具可用于多种目的,包括对价格变动(对冲进行保险,增加对投机价格变动的影响,或者可以访问其他难以交易的资产或市场。

一些更常见的衍生工具包括远期期货期权掉期和这些变化,例如合成抵押债务义务信用违约掉期。大多数衍生品是在非处方(非交易)或芝加哥商业交易所等交易所进行交易的,而大多数保险合同已发展为单独的行业。在美国,在2007 - 2009年的金融危机之后,将衍生品转移到交易所贸易的压力增加了。

衍生品是金融工具的三个主要类别之一,其他两种是权益(即股票或股票)和债务(即,债券抵押)。亚里士多德证明的历史上最古老的衍生物的例子被认为是橄榄的合同交易,被古希腊哲学家泰勒斯(Thales)纳入了贸易,后者在交换中获利。但是,亚里士多德并没有将这种安排定义为衍生品,而是垄断(亚里士多德的政治,第一本书,第十一章)。在1936年在美国取缔的水桶商店是一个较新的历史例子。

基本

衍生产品是指定条件的两个方之间的合同(尤其是日期,产生的价值和基础变量的定义,当事方的合同义务以及概念金额),根据当事方之间的付款。资产包括商品股票债券利率货币,但也可以是其他衍生品,这为适当的估值增加了另一层复杂性。公司资本结构(例如,债券和股票)的组成部分也可以被视为衍生品,更精确的选择,而基础是公司的资产,但这在技术背景之外是不寻常的。

从经济的角度来看,金融衍生品是现金流量流,其条件是随机条件并以现代价值折现。基础资产固有的市场风险通过合同协议附加到金融导数,因此可以单独交易。不必获得基础资产。因此,衍生品允许所有权分解并参与资产的市场价值。这也为合同设计提供了相当多的自由。这种合同自由允许衍生设计师几乎任意修改基础资产的绩效。因此,对基础的市场价值的参与可能有效地弱,更强(杠杆作用)或实施为逆。因此,特别是在几乎每种情况下都可以控制基础资产的市场价格风险。

有两组派生合同:未经交易所或其他中介机构的私人交易的非处方(OTC)衍生,以及通过专业衍生品交易所交易所交易的衍生产品(ETD)其他交流。

衍生物在现代时代更为普遍,但它们的起源追溯了几个世纪。最古老的衍生品之一是水稻期货,自十八世纪以来,它一直在杜吉玛稻米交易所进行交易。基础资产与衍生品之间的关系(例如,远期期权交换)对衍生物进行了广泛的分类;基本资产的类型(例如股本衍生品外汇衍生品利率衍生品,商品衍生品或信贷衍生品);他们交易的市场(例如交易所交易或非处方);和他们的回报资料。

衍生品可以广泛地归类为“锁定”或“选项”产品。锁定产品(例如掉期期货远期)义务合同期限的合同方。期权产品(例如利率掉期)为买方提供权利,但没有根据指定条款签订合同的义务。

衍生品可以用于风险管理(即通过在不希望发生的事件,一种“保险”)或投机(即进行财务“赌注”)提供抵消薪酬来进行风险管理(即“对冲”)。这种区别很重要,因为前者是许多行业许多公司运营和财务管理的审慎方面。后者为经理和投资者提供了增加利润的冒险机会,这可能无法正确披露给利益相关者。

与许多其他金融产品和服务一起,衍生品改革是2010年《多德 - 弗兰克·弗兰克改革与消费者保护法》的一个要素。该法将监管监督的许多规则制定细节委托给了商品期货交易委员会(CFTC)和截至2012年底,这些细节尚未最终确定或完全实施。

市场规模

为了使衍生品市场的规模构想,这位经济学家报告说,截至2011年6月,非处方(OTC)衍生品市场约为700万亿美元,市场规模在交易中的交易总额为额外的83万亿美元。在2017年第四季度,欧洲证券市场管理局估计欧洲衍生品市场的规模为660万亿欧元,有7400万份未偿还的合同。

但是,这些是“概念”的价值观,一些经济学家说,这些汇总价值极大地夸大了相关各方面临的市场价值和真正的信用风险。例如,在2010年,尽管OTC衍生产品的总计超过600万亿美元,但市场价值估计要低得多,为21万亿美元。衍生合同的信用风险等效估计为3.3万亿美元。

尽管如此,即使这些缩小的数字也代表了大量的钱。从角度来看,2012年美国政府的总支出预算为35万亿美元,美国股票市场的总价值估计为23万亿美元。同时,全球年度国内生产总值约为65万亿美元。

至少对于一种类型的导数,信用违约掉期(CD),固有风险被认为很高,较高的名义价值仍然相关。正是这种类型的衍生品投资巨头沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在他著名的2002年演讲中提到,他警告说“大规模杀伤性金融武器”。 2012年初的CDS名义价值为25.5万亿美元,低于2008年的55万亿美元。

用法

衍生物用于以下内容:

  • 对冲或减轻基础风险,通过签订衍生合同,其价值向相反的方向移动到其基础位置,并取消部分或全部消除
  • 创建选项能力,其中衍生物的价值链接到特定条件或事件(例如,达到特定价格水平的基础)
  • 获得无法在基础上进行交易的基础接触(例如天气衍生物
  • 提供杠杆作用(或齿轮),以使基础值的小动作可能导致衍生品值差异很大
  • 如果基本资产的价值移动他们的期望,则可以推测并获利
  • 作为过渡管理一部分
  • 避免纳税。例如,股权交换使投资者可以根据Sonia利率获得稳定的付款,同时避免缴纳资本利得税和持有股票。
  • 出于套利目的,通过同时将交易进入两个或更多市场,从而允许无风险的利润。

力学和估值

在执行时,锁定产品在理论上的价值为零,因此通常不需要双方之间的前期交换。但是,基于基础资产随着时间的推移的转移,合同的价值将波动,衍生品可以是资产(即“金钱”)或责任(即,“从货币中”)一生的不同点。因此,任何一方都受到交易对手的信用质量的影响,并有兴趣在违约情况下保护自己。

期权产品一开始就具有立即的价值,因为它们在给定时间段(时间值)中提供了指定的保护(内在值)。许多消费者熟悉的期权产品的一种常见形式是房屋和汽车的保险。被保险人将为具有更大责任保护(内在价值)的政策支付更多费用,而该保单延长了一年而不是六个月(时间价值)。由于具有直接的期权价值,期权购买者通常会支付优先级保费。就像锁定产品一样,基础资产中的移动将导致期权的内在价值随时间变化,而其时间价值会稳步恶化,直到合同到期为止。锁定产品之间的一个重要区别是,在初始交换后,期权购买者对交易对手没有进一步的责任。到期后,购买者将执行该期权,如果该期权具有正值(即,如果是“货币中”)或无需过期(除了初始溢价外)(即,如果该选项不在钱”)。

对冲

衍生工具允许将与基础资产价格相关的风险从一个方转移到另一方。例如,小麦农民和磨坊主可以签署期货合同,以将未来指定数量的小麦的指定现金交换。双方都降低了未来的风险:对于小麦农民来说,价格的不确定性以及米勒的麦芽量。但是,由于合同未指定的事件(例如天气),或者一方将违反合同,仍然存在不可用的风险。尽管第三方(称为清理院)确保了期货合同,但并非所有衍生品都被保险免受反派对风险的保险。

从另一个角度来看,农民和磨坊主在签署期货合约时都会降低风险,并遇到风险:农民降低了小麦价格将降至合同中规定的价格并获得价格的风险的风险小麦的价格将超过合同中规定的价格(从而失去他本可以赚取的额外收入)。另一方面,磨坊主的风险是小麦价格将低于合同中规定的价格(因此将来支付的价格超过了他原本的付款),并且降低了小麦价格会上涨的风险合同中指定的价格。从这个意义上讲,一个当事方是一种风险的保险公司(冒险者),反党是另一种风险的保险公司(风险考虑者)。

当个人或机构购买资产(例如商品,具有优惠券付款的债券,支付股息等股票)并使用期货合约将其出售时,也会发生对冲。个人或机构可以在指定的时间内访问资产,然后可以根据期货合约以指定的价格出售它。当然,这允许个人或机构持有资产的好处,同时降低未来销售价格会意外偏离市场当前对资产未来价值的评估的风险。

1993年,芝加哥贸易委员会矿井衍生品交易员

这种衍生品交易可能会服务于某些特定业务的财务利益。例如,公司以特定的利率借了大量资金。贷款的利率每六个月重新定位。该公司担心六个月内利率可能要高得多。公司可以购买远期利率协议(FRA),该协议是在购买概念金额后六个月支付固定利率的合同。如果六个月后的利率高于合同利率,则卖方将向公司或FRA买方支付差额。如果利率较低,公司将向卖方支付差额。购买FRA的购买旨在减少有关增长率和稳定收益的不确定性。

猜测

衍生物可用于恢复风险,而不是对冲风险。因此,一些个人和机构将签订衍生合同,以推测基础资产的价值。当未来的市场价格较高时,投机者希望以低价在未来以低价购买资产,或者将来以高价在未来的市场价格较低时以高价出售资产。

1995年,当Barings Bank的交易员尼克·莱森(Nick Leeson)在期货合约上贫穷和未经授权的投资时,衍生品的投机贸易在1995年获得了很大的臭名昭著。通过判断力不佳,银行管理和监管机构的监督以及科比地震等不幸的事件的结合,利森(Leeson)遭受了13亿美元的损失,破产了百年历史的机构。

套利

个人和机构也可能会寻找套利机会,就像当前资产的购买价格低于期货合约中出售该资产的价格时。

用于对冲和投机的比例

用于对冲目的的衍生品合同的真正比例尚不清楚,但似乎相对较小。此外,衍生品合同仅占中位公司总货币和利率敞口的3-6%。但是,我们知道许多公司的衍生品活动至少有一些投机性组成部分,原因有多种原因。

类型

从广义上讲,有两组衍生合同,这些合同的区别在于它们在市场上的交易方式:

非处方衍生物

非处方(OTC)衍生品是直接在两方之间直接交易(并私下谈判)的合同,而无需通过交易所或其他中介机构。几乎总是以这种方式进行交易。 OTC衍生品市场是衍生品的最大市场,并且在双方之间的信息披露方面基本不受监管,因为OTC市场是由银行和其他高度成熟的当事方组成的,例如对冲基金。 OTC金额的报告很困难,因为交易可能会在私人中发生,而在任何交流中都不可见期不可见

根据国际定居银行在1995年首次对OTC衍生产品进行调查的国际定居银行的说法,“总市场价值代表以现成的市场价格替换所有公开合同的成本,自2004年以来增加了74%,增加了74 % 2007年6月底,$ 11万亿美元(BIS 2007:24)。”截至2007年6月底,OTC衍生品市场的头寸增加到51.6万亿美元,比2004年记录的水平高135%。截至2011年6月的未偿名称总额为7.08万亿美元。在此总名称中,有67%是利率合同,8%是信用违约掉期(CD) ,9%是外汇合同,2%是商品合同,1%是股权合同,而12%是其他。由于OTC衍生产品没有在交易所交易,因此没有中央反党。因此,由于每个反派依赖于另一方来执行,因此它们可能会遇到对手风险,例如普通合同

交换衍生物

交易所交易的衍生产品(ETD)是那些通过专业衍生工具交易所或其他交易所交易的衍生工具。衍生品交易所是一个市场,个人交易由交易所定义的标准化合同。衍生工具交换充当所有相关交易的中介,并从贸易的两面获得最初的利润,以作为保证。世界上最大的衍生品交易所(按交易数量)是韩国交流(列出了Kospi指数期货和期权), Eurex (列出了诸如利率和指数产品之类的欧洲产品)和CME Group (Made Up Up Come 2007年芝加哥商业交易所芝加哥贸易委员会的合并以及2008年收购纽约商业交易所)。根据BIS的说法,在2005年第4季度,全球衍生工具交易所的总营业额总计344万亿美元。到2007年12月,国际定居银行银行报告说:“在交易所交易的衍生品飙升了27%,达到了创纪录的681万亿美元。”

逆ETF和杠杆ETF

反交易所交易的基金(IETF)杠杆交易所交易资金(LETF)是两种特殊类型的交易所交易基金(ETF),可供普通交易者和投资者在NYSE和NASDAQ等主要交易所中使用。为了维持这些产品的净资产价值,这些基金管理员必须采用比维持传统ETF所需的更复杂的金融工程方法。每天还必须定期重新平衡和重新索引这些乐器。

普通衍生合同

衍生合同的一些常见变体如下:

  1. 前锋:量身定制的两方合同,在今天的特定时间以今天的预定价格进行付款。
  2. 期货:以今天指定的价格购买或出售资产的合同。期货合约与远期合同不同,即期货合同是由一个清算房屋撰写的标准化合同,该合同经营交易所可以买卖合同;远期合同是当事方本身写的一份非标准合同。
  3. 选项:合同赋予所有者赋予所有权(但对于呼叫选项的情况)或出售(如果是看跌期权)的权利,但没有义务。销售发生的价格称为罢工价格,并在当事方进入期权时指定。期权合约还指定了到期日。如果是欧洲选择,所有者有权要求出售(但之前)到期日期;如果是美国人的选择,所有者可以要求在到期日之前的任何时候进行销售。如果合同的所有者行使此权利,则反党有义务进行交易。选项有两种类型:呼叫选项放置选项
  4. 二进制选项:为所有者提供全有或全无的利润资料的合同。
  5. 认股权证:除了常用的短期选项外,具有最长的到期期限为一年,还存在某些长期的选项,称为认股权证。这些通常在柜台上交易。
  6. 掉期:基于货币汇率,债券/利率,商品兑换,股票或其他资产的基本价值,在指定的未来日期或之前交换现金(流量)的合同。
掉期基本上可以归类为利率互换货币掉期

这些衍生物的一些常见示例如下:

潜在的 合同类型
交换交易期货 交换交易选项 OTC交换 OTC向前 OTC选项
公平 DJIA索引未来的单股未来 DJIA索引未来的单共享选项 股权交换 背靠背回购协议 库存期权Warrantturbo认股权证
利率 欧洲价值未来的欧洲未来 欧洲价值未来的欧洲未来期权的选项 利率互换 远期利率协议 利率上限和地板交换基础交换债券选项
信用 债券未来 债券未来的选择 信用默认交换总返回交换 回购协议 信用默认选项
外汇 货币未来 货币未来的选择 货币交换 货币向前 货币选择
商品 WTI原油期货 天气衍生物 商品交换 铁矿石远期合同 黄金选项

抵押债务义务

抵押债务义务CDO )是一种结构化资产支持的安全性(ABS) 。 “资产支持的安全性”用作由资产库支持的一种安全性的伞,包括抵押债务义务和抵押贷款支持的证券(MBS) (示例:“资本市场的资本市场)发行和交易由三个主要类别组成:ABS,MBS和CDO”。“),有时对于特定类型的安全性- 由消费者贷款的支持(例如:“作为经验法则,证券化问题。称为MBS,由债务义务支持的证券化问题称为CDO,[和]由消费者支持的产品支持的证券化问题(以及最初称为ABS)。随着时间的流逝,CDO的市场演变为涵盖抵押和抵押支持的安全(MBS)市场。

像其他由资产支持的私人标签证券一样,可以将CDO视为以规定序列向投资者支付投资者的承诺,这是根据CDO从其拥有的债券或其他资产中收集的现金流。 CDO被“切成薄片” ,将其“捕获”利益的现金流和本金付款基于资历的顺序。如果某些贷款违约和CDO收集的现金不足以支付其所有投资者,那么最低,大多数“初级”批次的投资者首先会遭受损失。从违约中失去付款的最后一项是最安全的,最高级的款项。因此,优惠券付款(和利率)因最安全/大多数高级批量而有所不同,支付最低和最低的司令,支付最高利率以弥补较高的违约风险。例如,CDO可能会按照安全的顺序发布以下批次:高级AAA(有时被称为“超级高级”);少年AAA; aa; A; BBB;剩余的。

单独的特殊用途实体(比母公司投资银行)发行CDO并向投资者支付利息。随着CDO的开发,一些赞助商将批次重新包装到另一个迭代中,称为“ CDO平方”或“ CDOS的CDOS”。在2000年代初期,CDO通常是多元化的,但是到2006 - 2007年,当CDO市场增长到数千亿美元时,这发生了变化。 CDO抵押品不是由贷款占据主导地位,而是由较低级别的( BBB或A )从其他资产支持的证券中回收的批准,其资产通常是非票据抵押贷款。这些CDO被称为“为抵押供应链供电的发动机,可用于非优势抵押贷款,并赋予贷方更大的动机,以使其在2007 - 9年次级抵押贷款危机之前进行非票据贷款。

信用违约掉期

信用违约掉期CDS是一项金融掉期协议,即CD的卖方在发生贷款违约(由债务人)或其他信贷事件的情况下赔偿买方(参考贷款的债权人)。 CD的买家向卖方进行一系列付款(CDS“费用”或“分布”),作为交换,如果贷款违约,则会获得回报。它是由JP MorganBlythe Masters发明的。1994年。如果违约,CD的买方获得了赔偿(通常是贷款的面值),CDS的卖方拥有违约贷款。但是,任何有足够抵押品与银行或对冲基金进行交易的人都可以购买CD,甚至没有持有贷款工具并且在贷款中没有直接保险权益的买家(这些被称为“裸” CDSS)。如果有未偿还的CD合同比存在的债券还要多,则存在一项协议以进行信贷事件拍卖;收到的付款通常大大低于贷款的面值。自1990年代初以来,信用违约掉期已经存在,并在2003年以后使用增加。到2007年底,未偿还的CDS金额为62.2万亿美元,到2010年中期到2012年初的25.55万亿美元。没有交易交易,也无需向政府机构报告交易。在2007 - 2010年的金融危机期间,这个大型市场缺乏透明度成为监管机构的关注,因为它可能构成系统性风险

2010年3月,[DTCC]贸易信息仓库宣布,它将使监管机构更多地访问其信用默认交易数据库。 CD数据可以由金融专业人员,监管机构和媒体使用,以监控市场如何看待可用CD的任何实体的信用风险,这可以与信用评级机构提供的信用风险。美国法院可能很快就会效仿。大多数CDS使用国际掉期和衍生品协会(ISDA)起草的标准表格进行了记录,尽管有很多变体。除了基本的单名交换之外,还有篮子默认交换(BDS),索引CDSS,资助的CDSS(也称为信用链接的票据)以及仅贷款信用违约掉期(LCDS)。除了公司和政府外,参考实体还可以包括发行资产支持证券的特殊车辆。一些人声称诸如CD之类的衍生产品具有潜在的危险,因为它们将破产的优先级与缺乏透明度相结合。 CD可能是无抵押(无抵押)的,违约的风险更高。

前锋

在金融中,远期合同或简单的远期是两方之间的非标准化合同,可以在今天的未来时间以今天商定的金额购买或出售资产,从而使其成为一种衍生工具。这与现货合同相反,该合同是在其现货日期购买或出售资产的协议,该协议可能会根据工具而异,例如,大多数FX合同都从今天起的两个工作日期都有现货日期。同意将来购买基础资产的当事方承担了较长的立场,并且同意将来出售该资产的一方假定职位很短。商定的价格称为交货价格,该价格等于签订合同时的远期价格。在控制仪器更改之前,以任何形式支付了基础工具的价格。这是多种形式的买卖订单之一,在该订单中,交易的时间和日期与交换证券本身的价值日期不同。

这种合同的远期价格通常与现货价格形成鲜明对比,这是资产在现货日期中易手的价格。现货和远期价格之间的差异是购买方通常以利润或损失形式考虑的远期保费或远期折扣。像其他衍生证券一样,远期可用于对冲风险(通常是货币或汇率风险),作为一种投机手段,或允许一方利用时间敏感的基础工具的质量。

一份密切相关的合同是期货合同;它们在某些方面有所不同。远期合同与期货合约非常相似,只是没有交换交易或在标准化资产上定义。远期通常也没有期货等利润要求中的临时部分和解或“临时”,即双方不交换额外的财产,以确保该党获得收益,而在合同开放时,各方都不会兑现全部未实现的收益或损失。但是,通过在计数器OTC )上进行交易,可以定制远期合同规范,并且可能包括标记到市场和每日保证金电话。因此,远期合同的安排可能要求损失方承诺抵押品或其他抵押品,以更好地确保该党获得收益。换句话说,远期合同的条款将根据某些与特定交易对手相关的“触发”事件(例如,信用评级,管理资产的价值或在特定时间表上的赎回价值)确定附带电话(例如) ,每年,每年)。

期货

金融中,“期货合约”(更通话,期货)是两方之间的标准化合同,用于以当今商定的价格(期货价格)购买或出售标准化数量和质量的指定资产,并在交付和付款指定的未来日期,即交付日期,使其成为衍生产品(即源自基础资产的金融产品)。这些合同是在期货交易所谈判的,期货交易所作为买方和卖方之间的中介。同意将来购买基础资产的一方,合同的“买方”被称为“”,并且同意将来出售该资产的一方,该合同是合同的“卖方”要“简短”。

尽管期货合约规定了将来发生的贸易,但期货交易所的目的是作为中介机构起作用,并在此期间降低任何一方违约的风险。因此,期货交易所要求双方都提出最初数量的现金(绩效保证金),即保证金。利润率有时为期货合同价值的百分比,在合同生命的一生中,需要按比例维护此缓解措施,因为合同的价格将与供应和需求保持一致,并将改变从理论上讲,每天,因此一个政党或另一个党派将赚钱或亏钱。为了减轻风险和任何一方违约的可能性,该产品每天都会标记为市场,在这种情况下,先前商定的价格与实际的每日期货价格之间的差额每天都在确定。这有时被称为变异保证金,期货交易所将从失败的方保证金帐户中获取资金并将其放入另一方,从而确保将正确的每日损失或利润反映在相应的帐户中。如果保证金帐户低于交易所设置的一定值,则进行保证金呼叫,帐户所有者必须补充保证金帐户。这个过程称为“标记到市场”。因此,在交货日期,交换的金额不是合同的指定价格,而是现货价值(即,同意的原始价值,因为以前已经通过标记到市场来解决任何收益或损失)。在营销时,经常达到罢工价格,并为“呼叫者”创造了很多收入。

密切相关的合同是远期合同。前锋就像期货一样,它指定在指定的未来日期以指定价格交换商品。但是,远方没有在交易所交易,因此由于标记了市场而没有临时部分付款。合同也不标准化,例如交易所。与期权不同,期货合同的双方必须在交货日期履行合同。卖方将基本资产提供给买方,或者,如果是现金分配的期货合约,则将现金从期货交易者转移,后者向赚钱的人造成损失。为了在和解日期之前退出承诺,期货职位的持有人可以通过在同一资产和和解日期对另一份期货合同的相反立场来关闭其合同义务。期货价格的差异是利润或损失。

抵押贷款支持证券

抵押支持的安全性MBS是一种由抵押贷款确保的资产支持的安全性,或者更常见的是有时数百个抵押贷款的收集(“池”)。抵押贷款将出售给“证券化”或包裹的一组个人(政府机构或投资银行),将贷款共同出售给可以出售给投资者的担保。 MBS的抵押贷款可能是住宅商业商业,具体取决于它是代理商MBS还是非机构MBS;在美国,它们可能是由政府资助的企业(如房利美房地美麦克风)建立的结构,也可以是由投资银行建立的结构发行的“私人标签”。 MBS的结构可能被称为“通行”,借款人或购房者的利息和主要支付通过它传递给MBS持有人,或者可能更复杂,由其他MBS库组成。其他类型的MBS包括抵押贷款义务(CMO,通常以房地产抵押投资导管的结构)和抵押债务义务(CDO)。

由CMO等各种结构发行的次级MBS股票并不相同,而是截止(法语为“切片”),每个人在债务还款流中具有不同级别的优先级,使它们具有不同的风险和不同水平报酬。 MBS的批量,尤其是MBS的低优势,更高利益的批次,通常会进一步重新包装并转售为占领债务义务。投资银行发布的这些次级MBS是2006 - 2008年次级抵押贷款危机中的一个主要问题。 MBS的总面值随着时间的推移而下降,因为抵押和债券和大多数其他固定收益证券不同,MBS中的本金并未作为成熟的债券持有人的单一付款来偿还以及每次定期付款(每月,每季度等)的兴趣。面值下降是由MBS的“因子”(尚待偿还的原始“面”的百分比)来衡量的。

选项

金融中,选择权是一份合同,该合同赋予买方(所有者)以指定日期或之前以指定的罢工价格购买或出售基础资产或工具的权利但没有义务。卖方有相应的义务履行交易(即出售或购买),如果买方(所有者)“行使”该选项。买方为此权利向卖方支付溢价。向所有者传达以一定价格购买商品的权利的选项是“呼叫选项”;传达所有者以一定价格出售商品的权利的选项是“ put选项”。两者通常都是交易的,但是为了清楚起见,呼叫选项更频繁地讨论。期权估值是正在进行的学术和实践金融研究的话题。从基本的角度来看,选项的价值通常分为两个部分:

  • 第一部分是“内在价值”,定义为给定期权的基础价值与行使价格的差额之间的差异。
  • 第二部分是“时间值”,取决于其他一组因素,这些因素通过多变量,非线性相互关系,反映了到期时该差异的折扣期望值

尽管自19世纪以来就已经研究了期权估值,但当代方法是基于Black -Scholes模型,该模型于1973年首次出版。

期权合约已知多个世纪以来。但是,交易活动和学术利益在1973年发行了标准化条款并通过芝加哥董事会期权交易所保证的清算房屋进行交易时都增加了。如今,以标准化的形式创建了许多选项,并通过在受监管期权交易所交换的票据交易中进行交易,而其他非处方选项则写为单个买卖双方之间的双边定制合同,其中一个或两个可能是一个或两个经销商或营销商。期权是称为衍生产品或简单衍生产品的较大金融工具的一部分。

掉期

交换是一种衍生品,其中两个交易对手交换了一个当事人金融工具的现金流量为另一方的金融工具的现金流量。有关的好处取决于所涉及的金融工具的类型。例如,在涉及两种债券的互换的情况下,所讨论的利益可能是与此类债券相关的定期利息(优惠券)付款。具体来说,两个对手同意交换一个现金流与另一流相机的交换流。这些流称为掉期的“腿”。掉期协议定义了何时支付现金流量以及计算和计算的方式。通常在启动合同时,这些系列现金流中至少有一个由不确定的变量(例如浮动利率外汇汇率,股票价格或商品价格)确定。

现金流量是根据名义本金数量计算的。与未来远期期权相反,通常不会在交易对手之间交换名义金额。因此,掉期可以是现金或抵押品。掉期可用于对冲某些风险,例如利率风险,或推测基础价格的预期方向变化。

1981年, IBM世界银行签订了掉期协议,首次将掉期交易介绍给公众。如今,掉期已成为全球交易最多的金融合同之一:根据国际定居银行(BIS)的数据,2010年未偿还的利率和货币交易总额超过34.8万亿美元。根据其定量重要性的顺序,五种通用类型的掉期类型是:利率掉期货币掉期,信用掉期,商品掉期权益掉期(还有许多其他类型)。

衍生市场的经济功能

衍生品市场的一些显著经济功能包括:

  1. 结构化衍生品市场的价格不仅复制了市场参与者对未来的辨别,而且还将基础的价格带到了未来的未来水平。在衍生合同到期后,衍生品的价格与基础价格相关。因此,衍生工具是确定当前价格和未来价格的重要工具。
  2. 衍生品市场将偏爱风险厌恶风险的人们带到对风险兴趣的人们中的风险。
  3. 衍生品市场的内在性质将它们与基础现货市场联系起来。由于衍生品,基础现货市场的贸易量有相当大的增加。这种升级背后的主要因素是增加其他玩家的参与,而这些球员由于缺乏任何转移风险的程序而不会参加。
  4. 作为监督,对各种市场的各种参与者的活动变得非常困难。建立有组织的市场形式变得更加必要。因此,在有组织的衍生品市场的存在下,可以控制猜测,从而带来更细致的环境。
  5. 第三方可以将公开可用的衍生品价格用作对不确定未来结果的有根据的预测,例如,公司拖欠其债务的可能性。

简而言之,由于衍生品市场参与者的增强活动,从长远来看,储蓄和投资大幅增加。

估值

与2000年的世界总财富相比,从1998年到2007年的全球衍生品

市场和套利价格

有两个共同的价值措施是:

  • 市场价格,即交易者愿意购买或出售合同的价格
  • 套利的价格,这意味着没有通过交易这些合同来获得无风险的利润(请参阅理性定价

确定市场价格

对于交易所交易的衍生产品,市场价格通常是透明的(通常是根据当前的所有竞标和优惠,并在任何时候都在交易所实时出版)。但是,随着手动处理交易,可能会使用OTC或地板交易合同引起并发症,这使得很难自动播放价格。特别是与OTC合同有关,没有中央交易来整理和传播价格。

确定无套利价格

衍生品合同的无套利价格可能很复杂,并且有许多不同的变量需要考虑。无套利定价是金融数学的核心主题。对于期货/远期,套利的价格相对简单,涉及基础的价格以及携带成本(收入收入较少的利息成本),尽管可能会有复杂性。

但是,对于期权和更复杂的衍生品,定价涉及开发一个复杂的定价模型:了解基础资产价格的随机过程通常至关重要。理论评估期权的关键方程是黑色 - choles公式,该公式基于以下假设:欧洲股票期权的现金流量可以通过仅使用股票的持续买卖策略来复制。该评估技术的简化版本是二项式选项模型

OTC是使用模型来定价的最大挑战。由于这些合同未公开交易,因此无法验证理论估值。该模型的大多数结果都是取决于输入的(这意味着最终价格在很大程度上取决于我们如何得出定价输入)。因此,很常见的是,OTC衍生产品由独立代理商的定价,两个交易对手都参与交易的前期(签署合同时)。

风险

衍生物通常受到以下批评。特别是自2007 - 2008年的金融危机以来,风险管理的纪律已经开发出来,试图解决以下风险和其他风险 - 请参阅金融风险管理§银行业务

隐藏的尾巴风险

国际货币基金组织(IMF)的前首席经济学家拉古拉姆·拉詹( Raghuram Rajan)表示:“……很可能是这些公司的经理[投资基金]弄清楚了他们持有的各种工具,并相信他们相信他们被对冲。但是,正如Chan及其他人(2005年)指出的那样,在俄罗斯政府债务违约后,1998年夏季的教训是,在正常时间零或负相关的相关性可以在一夜之间转变为一个- 一种现象,它们称为“相位锁” -in。在最糟糕的时期可能会毫无根据,对那些错误地认为自己受到保护的造成了巨大损失。

杠杆作用

由于使用杠杆或借贷,使用衍生品可能会导致巨大的损失。衍生品允许投资者从基础资产的价格中的小动作中获得丰厚的回报。但是,如果基本趋势的价格显著,投资者可能会损失大量。在衍生市场中有几种巨大损失的情况,例如以下内容:

  • 美国国际集团(AIG)通过子公司在以前的四分之三的信用违约掉期(CDS)中损失了超过180亿美元。美国联邦储备银行宣布,建立了最高850亿美元的有担保信贷额度,以防止该公司崩溃,使AIG履行其义务,以提供其额外的抵押品违约交易贸易伙伴。
  • Sociétégénérale在2008年1月损失了72亿美元的损失,原因是误用期货合约。
  • 失败的基金Amaranth顾问损失了64亿美元,该顾问在2006年9月的价格下降时损失了长期的天然气。
  • 1998年,基金失败的长期资本管理损失了46亿美元。
  • Metallgesellschaft AG在1993年和1994年的石油衍生品中损失了13亿美元的损失。
  • Barings Bank在1995年损失了12亿美元的股票衍生产品。
  • 瑞士最大的银行瑞银(UBS AG)通过2011年9月发现的未经授权的交易损失了20亿美元。

衍生物通常具有较大的名义值。因此,他们的使用可能会导致投资者无法补偿的损失。著名的投资者沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway )2002年的年度报告中指出,这可能导致经济危机中发生连锁反应的可能性。巴菲特称他们为“大规模破坏的财务武器”。衍生品的一个潜在问题是,它们构成了越来越大的概念资产数量,这可能导致基础资本和股票市场本身的扭曲。投资者开始研究衍生品市场,决定购买或出售证券,因此,最初是一种转移风险的市场,现在成为一个领先的指标。 (请参阅Berkshire Hathaway 2002年的年度报告)

反政党风险

一些衍生工具(尤其是掉期)暴露了投资者面临对手风险,或者在金融交易中由另一方引起的风险。交易对手风险是由于当前价格与预期的未来结算价格的差异所致。不同类型的衍生品具有不同水平的反政党风险。例如,法律规定的标准化股票期权要求当事方有一定的交易所存入一定金额,表明他们可以支付任何损失;帮助企业交换贷款固定利率的银行可以对双方进行信用检查。但是,在两家公司之间的私人协议中,可能没有进行尽职调查和风险分析的基准。

金融改革和政府监管

根据美国法律和大多数其他发达国家的法律,衍生工具具有特殊的法律豁免,使其成为扩大信贷的特别有吸引力的法律形式。强大的债权人保护派对衍生品对手提供的强大保护,结合其复杂性和缺乏透明度,可能会导致资本市场低估信用风险。这可能会导致信用繁荣,并增加系统性风险。的确,使用衍生工具来隐瞒第三方的信用风险,同时保护衍生产品对手为2008年的金融危机做出了贡献。

在2010年对ICE信托的检查中,行业自我调节机构,商品期货交易委员会主席加里·加斯勒( Gary Gensler所有美国人的成本更高”。他还说,需要对该市场中的银行进行更多监督。此外,报告还说:“司法部也正在研究衍生工具。该部门的反托拉斯单位正在积极调查“在信贷衍生品清算,交易和信息服务行业中的反竞争实践的可能性”。部发言人。 ”

对于负责与美国和其他地方衍生品有关的立法者和委员会,区分对冲和投机性衍生工具活动一直是一项非平凡的挑战。这种区别至关重要,因为法规应有助于用衍生品隔离和减少猜测,尤其是对于“系统意义上的”机构的违约机构可能足够大以威胁整个金融体系。同时,立法应允许负责方的对冲风险,而不会过分地将营运资金作为抵押品,而企业可以更好地在其运营和投资中雇用其他地方。在这方面,重要的是要区分金融(例如银行)和衍生品(例如房地产开发公司)的非财务最终用户,因为这些公司的衍生工具使用本质上是不同的。更重要的是,确保这些不同对手的合理抵押品可能会大不相同。这些公司之间的区别并不总是直接的(例如对冲基金,甚至某些私募股权公司都不完全适合这两个类别)。最后,即使是财务用户也必须区分,因为“大型”银行可能被归类为“系统意义”,其衍生品活动必须比较小的本地和地区银行的衍生品活动受到更严格的监控和限制。

随着Dodd-Frank Wall Street改革和消费者保护法的生效,非处方交易将不太普遍。该法律规定在注册交易所中清除某些掉期,并对衍生工具施加了各种限制。为了实施Dodd-Frank, CFTC在至少30个领域制定了新规则。委员会确定哪些掉期会受到强制清算的约束,以及是否有资格清除某种类型的掉期合同。

尽管如此,规则制定过程的上述挑战和其他挑战延迟了与衍生工具有关的立法各个方面的完全颁布。在构成世界主要金融市场的国家之间进行全球化金融改革的必要性,这一挑战更加复杂,这是金融稳定委员会的主要责任。

在美国,到2012年2月,SEC和CFTC的综合努力已经制定了70多种拟议的和最终的衍生品规则。但是,由于其他规则制定,诉讼和反对规则的负担以及许多核心定义(例如,“交换”,“基于安全的掉期”,“,”互换经销商“基于安全的交易经销商”,“主要交换参与者”和“主要的基于安全的交易参与者”)仍未被采用。 SEC主席玛丽·沙皮罗(Mary Schapiro)认为:“归根结底,(在SEC和CFTC规则之间进行协调)可能没有任何意义,因为这些产品中的一些完全不同,而且市场结构肯定是完全不同的。 ” 2015年2月11日,美国证券交易委员会(SEC)发布了两个最终规则,以建立基于安全的交易交易数据的报告和公共披露框架。这两个规则与CFTC要求的要求并未完全协调。

2009年G-20匹兹堡峰会的国家领导人

2012年11月,来自澳大利亚,巴西,欧盟,香港,日本,安大略省,魁北克,新加坡和瑞士的SEC和监管机构与2009年G- G- G-在2009年G- G-上达成的同意,以讨论改革OTC衍生品市场20匹兹堡峰会于2009年9月。2012年12月,他们发表了一份联合声明,以表明他们认识到该市场是全球市场,并“坚决支持在司法管辖区和整个司法管辖区中的强大和一致标准的采用和执行”,并与该市场有关”减轻风险,提高透明度,防止市场滥用,防止监管差距,减少套利机会的潜力以及为市场参与者培养公平竞争环境的目标。他们还同意需要减少监管不确定性,并通过在可能的范围内避免将冲突规则应用于相同实体和交易的范围,并最大程度地减少不一致和重复的规则的应用,从而使市场参与者对法律和法规提供足够的清晰度。 。同时,他们指出,由于司法管辖区在法律,政策,市场,实施时机以及立法和监管程序方面的差异,“完全协调 - 整个司法管辖区的完美一致”将很困难。

2013年12月20日,CFTC提供了有关其掉期法规“可比性”决定的信息。该版本解决了CFTC的跨境合规性例外。具体而言,它解决了六个司法管辖区(澳大利亚,加拿大,欧盟,香港,日本和瑞士)的实体水平以及在某些情况下的交易级别要求,它发现与其自己的规则相当,从而允许非美国交换经销商,非美国交易经销商,主要的交换参与者以及美国交换经销商的外国分支机构和这些司法管辖区的主要互换参与者,以遵守当地规则,以代替佣金规则。

报告

强制性报告法规正在在许多国家 /地区完成,例如美国的多德·弗兰克(Dodd Frank)法案,欧洲的欧洲市场基础设施法规(EMIR)以及香港,日本,新加坡,加拿大和其他国家/地区的法规。 OTC导数监管机构论坛(ODRF)是一组由40多个全球监管机构组成的小组,为贸易存储库提供了一套有关监管机构数据访问的准则,财务稳定委员会和CPSS IOSCO也提出了有关报告的建议。

DTCC通过其“全球贸易存储库”(GTR)服务,管理全球贸易存储库的利率,商品,外汇,信贷和股权衍生品。它向美国的CFTC发表了全球贸易报告,并计划为欧洲的ESMA和香港,日本和新加坡的监管机构做同样的事情。它涵盖了清除和未清除的OTC衍生产品产品,无论是通过电子处理还是定制贸易。

词汇表

  • 双边网络:银行和反党之间的合法可执行安排,该安排构成了涵盖所有包含个人合同的单一法律义务。这意味着,如果当事方的违约或破产,银行的义务将是双边净额安排中包含的合同的所有正和负合同的净额。
  • 交易对手:金融交易中另一方的法律和财务条款。
  • 信用衍生品:将信用风险从保护买方转移到信贷保护卖方的合同。信用衍生产品可以采用多种形式,例如信用违约掉期,信用链接的票据和总退货掉期。
  • 衍生产品:一项财务合同,其价值源自资产,利率,货币汇率或指数的绩效。派生交易包括各种各样的财务合同,包括结构化债务义务和存款,掉期,期货,期权,上限,地板,项圈,远期和各种组合。
  • 交易所交易的衍生合同:在有组织的期货交易所进行交易的标准化衍生合同(例如期货合约期权)。
  • 负面的公允价值:银行欠其反派的合同的公允价值之和,而无需考虑网络。这表示如果银行违约且没有净合同,则银行的反派将造成的最大损失,并且反对抗议者没有持有银行抵押品。
  • 总公允价值:合同的公允价值的总和总额是银行由其反派欠款,而无需考虑网络。这代表了银行所有的反派违约且没有合同净额的最大损失,并且银行没有任何反党抵押品。
  • 高风险抵押证券:价格或预期平均寿命对利率变化高度敏感的证券,由美国联邦金融机构考试委员会审查委员会对高风险抵押贷款证券的政策声明确定。
  • 名义金额:用于计算掉期和其他风险管理产品付款的名义或面部金额。这个数量通常不会易手,因此称为名义。
  • 非处方(OTC)衍生合同:根据有组织的期货交易进行交易的私人协商衍生合同。
  • 结构化注释:非抵押贷款支持的债务证券,其现金流量特征取决于一个或多个指数和 /或已嵌入了前进或期权。
  • 基于风险的总资本:第1层2级资本的总和。第1层资本由普通股东权益,永久优先股东权益,具有非累积股息,保留收益少数股权的股票账户中的股票账户。第2级资本包括次级债务,中期优先股,累计和长期优先股,以及一部分银行贷款和租赁损失的津贴

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