主动管理

主动管理(也称为主动投资)是一种投资方法。在积极管理的投资组合中,投资者选择了组成投资组合的投资。通常将主动管理与被动管理或指数投资进行比较。

方法

活跃的投资者的目标是通过有利买卖投资来产生额外的回报。他们寻找的投资与基本价值不同,并在市场价格太低并在市场价格太高时出售投资时购买投资。

活跃的投资者使用各种技术来确定定价错误的投资。两种常见的技术是:

  • 基本分析。这种方法分析了个人投资的特征,以评估其风险和潜在回报。
  • 定量分析。这种方法建立了使用有关个人投资的数据购买和销售投资的系统过程。

主动管理可以用于投资的各个方面。它可以用于:

  • 安全选择。选择个人股票,债券或其他投资。
  • 资产分配。确定资产类别之间的投资分配,例如股票,债券和现金。
  • 可持续投资。分析环境,社会和治理(ESG)因素对投资的影响。

活跃的投资者有很多目标。许多活跃的投资者正在寻求更高的回报。积极管理的其他目标可能是管理风险,最大程度地减少税收,增加股息或利息收入,或实现非财务目标,例如促进社会或环境原因。

理论

积极的投资者寻求通过购买被低估或出售被高估的证券的投资来从市场效率低下获利。

因此,活跃的投资者不同意有效市场假设(EMH)的强大和半强的形式。在EMH的更强形式中,所有公共信息都已纳入股票价格,这使得不可能胜过。

主动管理与EMH的薄弱形式一致,EMH认为价格反映了过去与价格变化有关的所有信息。在EMH的弱形式下,基本分析可以是有利可图的,尽管技术分析不能有利可图。

主动管理和被动管理之间的平衡有两种众所周知的理论:

  • Grossman-Stiglitz(1980)。在Grossman-Stiglitz均衡中,积极的投资者通过获得更高的回报来从研究潜在投资中受益;但是,这些较高的回报仅抵消执行研究的成本。格罗斯曼·斯蒂格利茨(Grossman Stiglitz)解释了为什么在均衡中都存在主动投资和被动投资。
  • 夏普(1991)。夏普的主张认为,在成本之前,普通的活跃经理必须赚取市场收益。因此,成本后,普通的活动经理的收入将低于市场。结果,根据夏普(Sharpe)的说法,积极的投资是成本之前的零和游戏,而成本又一次的总和游戏。

关于这两种理论的经验支持,2021年的论文发现“研究结果似乎更符合格罗斯曼和斯蒂格利兹平衡,而不是夏普的主张。”该论文还指出:“ [夏普的命题]的基本逻辑并不像看上去那样水面。”

表现

许多财务作家认为,积极管理基金的表现不佳,因此,他们建议投资指数资金。这种负面评估是有争议的,并且受到了挑战。

有两份报告定期评估积极管理的资金的绩效。第一个是SPIVA报告(Standard&Poors索引与Active),该报告将积极管理的资金与指数进行了比较。第二个是Morningstar Active-Passive晴雨表,该晴雨表将积极管理的资金与被动管理资金进行了比较。这两种报告均半年度发表,并使用类似的方法,即:

  • 他们根据投资类型将资金分为类别(例如,新兴市场股票,市政债券)。
  • 在各个时期(从1年到20年不等),它们将类别中资金的绩效与相关指数的绩效(在SPIVA报告中)或该类别的被动管理资金(在晨星式凸电表中)进行了比较。 。
  • 他们计算出胜过被动替代方案和表现不佳的百分比的类别中资金百分比。 (Spiva报告了表现不佳的百分比,而Morningstar报告了该百分比跑赢大百分比。)

这些报告经常得出结论,积极管理的资金的绩效令人失望。例如。结果因类别而异,某些类别的表现比例更高。

对这些报告中方法的一种分析得出的结论是,它导致对主动经理技能的过度负面评估,尤其是在较长时期。

Spiva发布了另外两份报告,将主动托管资金的绩效与被动基准进行了比较:经过风险调整的绩效分析和绩效“持久性”分析。持久性分析计算了在连续期间超过被动基准的积极管理资金的百分比。

持久性报告是有争议的。一位评论家称持久性“被高估”和“红鲱鱼”。

许多学术研究得出的结论是,收费后积极管理美国股票基金的表现不佳。著名的研究包括Jensen(1968),Malkiel(1995),Elton,Gruber和Blake(1996)以及Fama and French(2010)。但是,Berk和Van Binsbergen(2015)发现,美元加权回报与Grossman-Stiglitz均衡是一致的。

主动管理的优势

主动管理使投资者有可能获得更高的回报。活跃的投资者可以拥有专业知识,使他们能够选择比整个市场更好的投资。

主动管理比被动管理更灵活。这种灵活性对投资者有多种好处:

  • 活跃的投资者可以量身定制其投资风险,以符合其风险承受能力。例如,更保守的投资者可能希望调整其投资组合以强调蓝筹投资。或者他们可能计划随着个人情况的变化来调整投资风险。
  • 投资者可以调整暴露量以反映现有的暴露。例如,高科技公司的员工可能希望限制投资组合中高科技公司的股票的曝光率。
  • 同样,活跃的投资者可以强调收入产生(从股息或优惠券支付)而不是资本增值。
  • 活跃的投资者有能力为出售资本利得的投资计时,以进行税收计划。
  • 积极的投资使投资者能够将其投资组合与基于任务的目标保持一致。例如,投资者可能希望强调具有较低碳足迹的公司,或者遵循有关多样性,公平和包容性的某些实践。

主动管理的缺点

积极管理的最明显缺点是投资回报可能较低而不是更高。

此外,主动管理通常比被动管理更昂贵。成本较高的是评估投资所需的资源并确定是否应该买卖投资所需的资源。

最后,积极的管理通常比被动管理较低,因为它可能更频繁地买卖投资,因此产生了资本收益。但是,积极的管理者可以纳税。

使用主动管理

主动管理是最常见的投资方法。例如,在2020年底,积极管理了14.8万亿美元的美国共同基金资产,而只有4.8万亿美元被动管理。

但是,主动管理并非在每个类别中占主导地位。例如,在2020年底,1940年ACT交易所交易资金的5.3万亿美元资产中,只有0.2万亿美元被积极管理。

积极的管理和市场

主动管理在维持市场效率方面起着重要作用。通过购买和销售投资,活跃的经理建立了证券的市场价格。因此,积极管理数量的增加将提高市场效率。市场效率是有益的,因为它鼓励广泛的投资者参与市场,它使投资者更容易采取多样性风险,并鼓励资本形成。

主动管理在资本形成中也起着重要的作用,因为主动管理的投资组合是证券首次公共产品的买家。

也可以看看